美联储基准利率设定发生了根本性转变？！

当New York Fed总裁John Williams近期在讲话中说natural real rate of interest（R-star）仅是联储考虑基准利率的一个因素（just one factor），且因为联储基准利率接近R-star预测范围，距离太近，已经无法成为基准利率设定的有效参考（what appeared to be a bright point of light is really a fuzzy blur），笔者已经无法确定这是真心话还是对Jerome Powell的示好。John Williams职业生涯的大半都在研究R-star，用来预测R-star的有效模型之一，就是Laubach-William 2003 model。今年5月份，John William发表演讲时还提到“for the moment, R-star continues to shine brightly”。 R-star无疑现代货币政策中最重要的概念之一。当货币政策达到R-star时，货币政策对于经济的刺激达到中性（neutral, neither accommodative nor restrictive），经济自身在稳定的通胀下高效增长（output converging to potential, where potential is the level of output consistent with stable inflation）。当美联储将基准利率定在R-star之下，则货币政策对经济有刺激作用；定在R-star之上，则货币政策对经济有限制作用。在一个静态不变的环境下，R-star可以被观察到，可以用来很好地指导美联储的基准利率设定。可是，在实际经济环境和操作中，R-star是不可能被观察到的。今年2月的演讲中，St Louis Fed总裁James Bullard就用“The phantom menace”来形容R-star。 虽然无法被观察/验证，但R-star依然如圣杯一样吸引了无数仁人志士，John Williams无疑是当中最专注的几人之一。过去几年，美联储的前瞻指引与基准利率设定中，R-star无疑是非常重要的考虑因素（如果不是最重要的考虑因素）。不仅如此，R-star也是资本市场预测美联储基准利率的重要工具（如果不是最重要的工具）。为什么资本市场预计美联储再加几次基准利率之后就会下调基准利率？因为根据Taylor Rule，基于当前的R-star值，美联储的基准利率已经接近neutral。美联储的加息空间不大了。为什么美国国债长端利率在过去几年一直上不去？因为测算出来的long term R-star值非常低。可以说，R-star无疑是影响美国国债收益率与收益率曲线的重要因素（如果不是最重要的因素）。 而现在，美联储要降低（downplay）R-star在制定基准利率时的作用。这也意味着资本市场当下的一些重要假定发生了本质的改变，如美联储的加息已接近尾声了（rate closer to neutral），如longer term rate在3%附近等等。这也是过去几天美国国债收益率大幅上升、收益率曲线陡峭化的本质原因。 根据美联储的说法，未来基准利率的设定将更多依赖数据（data，如就业数据、通胀数据等）。换句话说，美联储不再试着指引市场，不再走在前面，它将根据已经发生的数据来制定影响未来的利率。 What do you think ? ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。