鹏元国际授予中国铁建股份有限公司'A'国际评级；展望稳定

2020年7月30日，中国香港。鹏元国际首次授予中国铁建股份有限公司（中国铁建）国际刻度的长期主体评级，等级为‘A’，展望为稳定。中国铁建的主体评级基于公司'bbb-'的独立个体信用评分，以及我们认为中央政府在公司处于财务困难时，有很强的意愿为其提供额外支持的观点。稳定的展望反映了我们认为中国铁建对政府的战略重要性及其与政府的联系将长期持续，并且国务院国有资产监督管理委员会（国资委）将持续大力支持公司的预期。 中国铁建同时在香港联交所和上海证券交易所上市，在中国铁路建设市场上拥有双头垄断地位，市场份额占比约45％。公司还从事其他基础设施资产的设计、勘察和建设，例如道路、城市快速公共交通系统、水利和水电设施建设。此外，中国铁建业务还涵盖工业制造、房地产开发和收费公路运营等。 关键评级观点 正面因素 中国铁路建设市场的双头垄断地位。中国铁建是中国乃至全球最具实力、最具规模的特大型综合建设集团之一。公司连续入选《工程新闻纪录》（ENR）杂志“全球250家最大承包商”，2019年排名第3位。作为中国铁路建设市场的双头垄断之一，中国铁建应从中国政府积极开展铁路基础设施固定资产投资（FAI）中直接受益。历史上公司约40％的建设收入来自铁路建设。因此，铁路基础设施FAI与中国铁建的铁路建设收入密切相关。中国铁建长期参与大型项目建设的往绩记录使其更容易利用各种融资渠道。2020年上半年中国铁建新签合同价值同比增长22％至8,759亿元人民币。我们预期中国铁建将保持其在中国的市场领先地位。 来自国资委的政府支持。中国铁建分别在香港联交所和上海证券交易所挂牌上市且国资委持股51％。过去几年，公司获得政府以补贴和退税的方式提供的支持，尽管金额与其庞大的经营规模相比并不算多。我们认为，鉴于中国铁建的董事会和高级管理层成员任命均由国资委控制，国资委对公司的长期战略有强大影响力。我们认为，中国铁建参与中国约45％的大型铁路建设项目，支撑了其对中国政府的战略重要性。 产品多元化。中国铁建是一家多元化承包商，业务涵盖铁路、高速公路、城市轨道交通、水利、机场、港口、工业和市政项目等几乎所有类型的建设项目。产品多样化有助于缓解中国铁建建设业务现金流的周期性，以及有助于公司避免过度依赖任何特定的行业，从而将业务风险降至最低。此外，我们认为，中国的“一带一路”、京津冀协同发展和粤港澳大湾区预示着公司的业务发展前景良好。 流动性强劲。由于中国铁建现有流动资产数额巨大和投资项目风险敞口得到控制，中国铁建的流动性强劲，从而产生正向的营运现金流，也得到大量银行授信的支持。我们认为，中国铁建在香港和上海双重上市以及其大型国有企业的地位，将使公司能够及时且优先利用资本市场，为包括BOT/PPP等投资项目提供资金。 负面因素 盈利能力较差。过去几年，中国铁建的EBITDA利润率低至6-7％，资本回报率（ROIC）为9-10％。我们预测其建设项目的收入组合和合同类型将不会发生重大变化，因此未来三年中国铁建将具有稳定但较弱的盈利能力。 资本支出需求不断增加。由PPP和BT项目组成的基础设施投资领域新签合同将有大量的资本支出需求。此外，我们认为签订海外合同将面临诸多挑战，包括法律法规要求、许可和招标制度的差异，本地竞争和地方保护主义等。 评级展望 中国铁建稳定的评级展望反映了我们认为公司将有能力维持其行业运营实力，以及未来三年中国中央政府将持续支持中国铁建的预期。我们认为，中国铁建完全有能力从中国持续投资铁路等基础设施建设中受益。 出现以下情况导致中国铁建的信用状况显著恶化时，我们将考虑下调公司的主体评级：1）中国主权评级的长期信用状况显著恶化；2）中国铁建与中国政府的联系显著弱化；3）大力投资BOT/PPP项目和房地产开发导致其流动性状况明显恶化。 出现以下情况导致公司的信用状况大幅改善时，我们将考虑上调中国铁建的主体评级：1）中国主权评级的长期信用状况显著改善；2）公司业务状况显著改善。 注：本文译自英文版新闻稿。若有分歧，以英文版为准。 来源：鹏元国际