惠誉上调安徽交控的评级至‘A’；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 05 Feb 2024: 本文章英文原文最初于2024年2月5日发布于：Fitch Upgrades Anhui Transportation Holding Group to ‘A’; Outlook Stable 惠誉评级已将安徽省交通控股集团有限公司（Anhui Transportation Holding Group Company Limited，安徽交控）的长期外币和本币发行人违约评级自'A-'上调至'A'，展望稳定。 惠誉同时将由安徽交控提供担保的票息率1.618%、2026年8月到期4亿美元高级无抵押票据的评级自'A-'上调至'A'。该票据由安徽省交通控股集团（香港）有限公司（Anhui Transportation Holding Group (H.K.) Limited）发行。前述发行人违约评级和该票据的评级已被移出评级标准观察名单。 本次评级上调反映出，惠誉根据其于2024年1月12日发布的最新版《政府相关企业评级标准》，调整了安徽交控的信用状况评估结果。安徽交控发行人违约评级的支撑因素在于，该公司是安徽省负责开发省内高速公路网的重要政府相关企业，承担着省内收费公路建设与运营的职责。此外，评级还考虑到安徽交控与其所在地政府安徽省政府之间稳定的关联性，以及安徽省政府向其提供支持的动机。因此，惠誉认为，政府在必要时向安徽交控提供支持的可能性为非常确定。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“非常确定” 惠誉认为，安徽省在必要时向安徽交控提供支持的可能性为非常确定。惠誉认为，安徽省政府有向安徽交控提供支持的责任，因为前者对安徽交控具有很强的决策权和监督权，且安徽交控若违约将给安徽省其他政府相关企业带来很强的蔓延风险。此外，政府提供支持的可能性亦体现于，安徽省政府提供有力支持的先例以及该公司维持政府政策职能的评估结果为强。 支持责任 决策和监管“很强” 安徽交控由安徽省人民政府国有资产监督管理委员会（安徽省国资委）全资拥有并受其直接控制。政府对该公司的年度预算、建设规划以及交通项目的进度和质量进行密切评估和审批。该公司的关键资本支出项目须获政府批准，并由政府密切监督。 安徽省国资委代表安徽省政府对安徽交控实施财务监督，并制定该公司的经营增长目标，作为该公司年度发展计划的一部分。此外，安徽省政府亦任命该公司的董事会成员和管理团队。惠誉认为，安徽省政府是安徽交控战略决策的主要决策者，在必要时向该公司提供支持的可能性非常确定。 支持先例“强” 安徽交控经常获得政府的注资和补贴。过去五年年均政府注资占惠誉计算的该公司每年资本支出的20%以上。2023年，安徽交控获得约43亿元人民币政府支持及两家公司的股权划转。惠誉认为，政府支持与安徽交控的政策性职能紧密相关，且对推进该公司的日常运营和减轻新项目的融资负担至关重要。该公司过去几年的净利润率为正值表明，监管规定对其财务稳定性具有支持作用。 支持动机 维持政府政策职能“强” 安徽交控是安徽省具有很高影响力的政府相关企业，是该省公共服务的长期提供商。该公司开发安徽省高速公路网，提供客运和物流服务。该公司运营着省内90%以上的收费公路。该公司若违约可能对安徽省的交通产生不利影响。此外，安徽交控的业务还具有高战略价值和政策强度，因为其多数资产和债务都与收费公路相关，且其投资对安徽省的经济发展具有重要意义。 因此，惠誉认为，安徽交控若违约可能被归因于政府领导不力，并产生严重的政治影响。此外，该公司若违约可能导致有价值资产的损失，因为其长期项目融资以其收费公路特许经营权为质押。惠誉未将该公司维持政府政策职能的评估结果评定为更高水平是由于，该公司若违约不会必然引发严重的政治危机。 安徽交控若违约带来的影响可能仅限于政府中的少数 人，而短期内政府对经济活动的影响力可能不会受到严重损害。 蔓延风险“很强” 安徽交控因其开发安徽省收费公路而在安徽省发挥了重要的融资作用。安徽交控以低成本频繁发行债券，且与银行保持长期关系。考虑到安徽交控所处行业的特点是该行业具有影响力，惠誉认为市场将安徽交控视为与安徽省政府相关的融资市场的参考发行人。此外，安徽交控亦是安徽省国资委旗下资产规模最大的政府相关企业。惠誉认为，安徽交控政策驱动业务的高集中度和该公司的庞大资产规模增强了安徽省政府提供支持的动机，因为安徽交控若违约会导致该地区其他政府相关企业的再融资出现问题。 独立信用状况 惠誉评定安徽交控的独立信用状况为'bb+'是基于其风险状况为“中等”、财务状况为'bbb'。惠誉评定安徽交控的净杠杆率处于财务状况‘bbb’类别对应区间的高位——惠誉采用净杠杆率作为评估独立信用状况的主要指标，且赋予该指标更大权重。辅助指标评估结果对财务状况最终评估结果产生非对称性影响（即，仅疲弱的覆盖率才会影响财务状况评估结果），且惠誉认为，安徽交控的辅助指标对其财务状况的评估不构成影响。 风险状况：“中等” 安徽交控的风险状况是该公司收入风险、支出风险、负债和流动性风险评估结果均为“中等”的综合结果。 收入风险：“中等” 安徽交控的收入风险评估结果是基于该公司需求特征为“较强”、定价特征为“中等”。惠誉预期，该公司的收入稳定性将受到强劲的交通流量、该公司多元化的客户群和安徽省经济增长前景的支持。惠誉重新评估安徽交控的定价特征后，将该指标评估结果自“较弱”调整为“中等”，因为该公司稳健的收费公路经营利润率支持了其偿债能力。此外，该公司市场化业务还可补贴其收费公路业务，并产生收入多元化效益。 支出风险：“中等” 安徽交控的支出风险评估结果是基于，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。安徽交控拥有明确的成本驱动因素，且支出以运输和交通相关成本为主。该公司收费公路运营方面的资源和劳动力供应充足，因此其供应风险较低。该公司对收费公路及上下游交通基础设施的投资遵循政府的长期发展规划，并接受政府的监督和必要指导。 负债和流动性风险：“中等” 安徽交控的负债和流动性风险评估结果是基于该公司评估结果为“中等”的债务特征和流动性特征。安徽交控的债务以长期债务为主。该公司有良好的债券市场进入渠道，充足的流动性供偿债，并与政策性、全国性和地方银行保持良好关系。 财务状况'bbb' 安徽交控的财务状况评估结果是基于，该公司的净杆杆率低于其同业——该公司截至2027年末的预期净债务与EBITDA之比约8倍。该指标考虑到该公司收入持续增长，以及其为响应安徽省的交通网发展规划而不断增加的资本支出。此外，该指标的评估结果亦得益于安徽交控强劲的流动性状况和中短期内宽裕的偿付能力。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，基于惠誉对安徽省政府的决策和监管、向安徽交控提供支持的先例及支持动机的评估结果，得出安徽交控的评级。惠誉认为，安徽交控若违约，安徽省政府向该公司提供支持的可能性非常确定。此外，评级还考虑到，惠誉根据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为'bb+'。 债券评级 此外，惠誉亦将由安徽交控提供担保的票息率1.618%、2026年到期4亿美元票据的评级上调至'A'。该票据由安徽交控 旗下总部位于香港的全资子公司安徽省交通控股集团（香港）有限公司发行。上述票据由安徽交控提供无条件、不可撤销的担保，并构成安徽交控的直接、非次级、无条件、无抵押债务，并与安徽交控所有其他现有和将来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括: - 惠誉下调对安徽省政府向安徽交控提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 惠誉下调安徽省政府对安徽交控支持责任的评估结果，包括安徽省政府的决策或监管，或支持先例的评估结果趋弱； - 惠誉下调安徽省政府对安徽交控支持动机的评估结果，包括安徽交控维持政府政策职能的评估结果趋弱，或蔓延风险的影响下降； 惠誉若下调安徽交控的发行人违约评级，亦将对该公司的美元票据采取相似幅度的评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对安徽省政府向安徽交控提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 惠誉若上调安徽交控的发行人违约评级，亦将对该公司的美元票据采取相似幅度的评级行动。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 安徽交控是负责安徽省收费公路建设和运营的省级国有企业。该公司是安徽省重要政府相关企业，承担着开发建设该省高速公路网的职责。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级