惠誉授予杭州上城城投‘BBB’的首次评级，展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 10 Jul 2022: 本文章英文原文最初于2022年7月8日发布于：Fitch Assigns Shangcheng Urban Investment First-Time 'BBB' Rating; Outlook Stable 惠誉评级已授予杭州上城区城市建设投资集团有限公司（Hangzhou Shangcheng District Urban Construction Investment Group Co. Ltd.，杭州上城城投）‘BBB’的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。 上述评级结果反映位于浙江省杭州市的上城区与杭州上城城投关联性强，且区政府为该公司提供支持的意愿高。 关键评级驱动因素 法律地位、政府持股和控制程度为“很强”：杭州上城城投是一家有限责任公司，由上城区政府通过其控制下的机构全资拥有和控制。上城区及其下属机构负责任命杭州上城城投的绝大部分董事会成员，任期为三年。该公司的高级管理层任命和重大投融资活动均须获得区政府的批准。 杭州上城城投归区政府直接管理，因此其2,000万元人民币以上的投资均须获得政府批准。此外，该公司还须每季度向区政府呈报其财务和现金流表现。鉴于杭州上城城投2021年末的总资产为726亿元人民币，惠誉认为区政府的投资额审批阈值较低，这表明政府对该公司实施严格管控。 政府以往支持力度为“强”：杭州上城城投持续获得上城区政府的强大支持，主要包括土地一级开发和安置房开发所得收入及代建费，因此得以维持其信用状况。过去四年，杭州上城城投每年来自公共部门的收入平均占其经营收入的93%。该公司的平均净利润率维持在34%。 此外，区政府还定期向杭州上城城投拨付政府债券所得及财政资金，为该公司的项目提供支持或进行债务置换。截至2021年末，杭州上城城投持有21亿元人民币的财政借款及3.875亿元人民币的财政债务置换。杭州上城城投及其子公司还定期获得区政府其他形式的支持，助力其维持信用状况。 违约的社会政治影响为“中等”：杭州上城城投被上城区政府指定为重要城市开发企业。该公司依赖持续融资维持运营。安置房或旗舰项目交付延迟可能会引发社会问题或产生政治影响。但是，该公司若违约，区政府或将采取行政或财政措施，确保其运营长期不中断。此外，上城区还有其他从事城市开发的政府相关企业可供替代。 旗舰项目，多元组合：上城区位于浙江省省会杭州市的中心区域。杭州上城城投的业务覆盖望江（294万平米）、艮北（390万平米）和杭州机场周边区域（518万平米）。杭州上城城投及其子公司已建成或正在开发杭州市和浙江省的多个旗舰项目，比如望江新城的城市开发和南宋博物馆。公司在上城区不同区域拥有多元化的项目组合，包括住房、土地一级开发和基础设施建设等。 违约的融资影响为“很强”：杭州上城城投全资拥有上城区两家最大的公共债务发行人（政府相关企业），即杭州上城区城市建设综合开发有限公司（BBB-/评级观察状态发展中）和杭州望海潮建设有限公司。杭州上城城投为公共部门项目融资，区政府依赖该公司执行其政策举措，比如土地供应、区内翻新、基础设施建设和维护。 独立信用状况为‘b+’：杭州上城城投的营收稳定性为“中等”。上城区强劲的经济增长抵消了该公司客户集中度较高带来的影响。定价基本由政府决定，但会根据通胀定期调整。惠誉评定杭州上城城投的运营风险为“中等”，该公司成本动因稳定且业务资源供应充足。假设杭州上城城投继续担任上城区的主要城市开发商，惠誉认为高杠杆率将导致其财务状况“较弱”。尽管杠杆率高，但未拉低其独立信用状况，因为该公司的流动性充足。 公共服务业务导致杠杆率高：惠誉预期，未来5年杭州上城城投的平均净杠杆率将维持在20倍以上，其原因在于，该公司业务的公共服务性质导致其利润率较低且其项目的投资回报期较长。 评级推导摘要 基于杭州上城城投与政府的关联性和政府为其提供支持的意愿，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予该公司评级。惠誉的评级方法考虑了政府对该公司的直接所有权和控制权以及该公司在上城区城市开发中的重要政策性职能。因此，惠誉认为必要时政府将为杭州上城城投提供特别支持。 惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，结合对杭州上城城投的营收稳定性、运营风险和财务状况的评估结果，得出该公司的独立信用状况。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉若上调关于上城区政府为杭州上城城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，则可能会对该公司采取正面评级行动； - 杭州上城城投与政府的关联性增强或政府为公司提供支持的意愿增强或将导致该公司评级上调。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉若下调关于上城区政府为杭州上城城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，则可能会对该公司采取负面评级行动； - 若杭州上城城投的政策职能弱化，导致其与政府的关联性减弱或政府为该公司提供支持的意愿下降，或将导致该公司评级下调。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。如需了解惠誉ESG相关度评分的更多信息，请访问 www.fitchratings.com/esg 。 发行人简介 杭州市政府将原上城区和江干区合并为新上城区后，上城区政府于2021年成立了杭州上城城投。该公司受上城区委托，主要从事城市开发活动。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准 来源：惠誉评级