惠誉上调中原资产的评级展望至正面；确认其'BB+'的评级

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 28 Oct 2022: 本文章英文原文最初于2022年10月28日发布于：Fitch Revises Outlook on Zhongyuan AMC to Positive; Affirms at 'BB+' 惠誉评级已将中资企业中原资产管理有限公司（Zhongyuan Asset Management Co., Ltd，中原资产）的评级展望自稳定上调至正面，并确认其长期外币及本币发行人主体评级为'BB+'。惠誉同时确认中原资产票息率4.2%、2022年11月到期的4亿美元高级无抵押票据的评级为'BB+'。 评级展望上调为正面反映了来自河南省政府的支持力度增强。过去一年，中原资产获45亿元人民币增资，注册资本进一步扩大。同时，资本注入也提高了政府对于公司的直接以及间接持股比例。惠誉预计，河南省政府将继续向该公司注资，其资本将翻一番达到100亿元人民币。 关键评级驱动因素 营收稳定性为”中等”：中原资产旗下运营着多个业务板块，公司营收主要来自处置不良资产和保理、租赁等金融服务收入，以及股权投资收益和安置房等传统基建项目收入。惠誉预计，尽管中原资产布局在河南省，但其多元化业务将在一定程度上抵消某一特定市场的波动。 经营风险为“中等”：中原资产的成本驱动因素明晰。融资成本是该公司最大的经营成本，过去两年占其总支出的50%以上。对该指标的评估反映了惠誉对利率适度波动及公司未来支出灵活性的预期。此外，由于不良资产处置本质上属于逆周期业务，经济增速放缓下不良资产供给将有所这增加，这将缓解公司收购不良资产收购压力，对公司形成助力。 独立信用状况为'b+'：惠誉基于对中原资产“中等”的营收稳定性和经营风险，以及“较弱”的财务状况的评估结果，评定其独立信用状况为'b+'。中原资产的独立信用状况还考量了公司调整后的净杠杆（净债务比上惠誉调整后的EBITDA）——由于公司将举债收购部分不良资产，该比率在2022年至2026年的预测期内将保持在16-17倍的水平。 法律地位以及政府持股和控制程度为“强”：河南省财政厅通过多家中间股东（包括省属及下一层级国有企业）对中原资产持有最终控制权及监督权。中原资产的人事任命、战略规划及其他重大决策均须经政府批准。近期的增资落地以后，中原资产的国有股权占比从2019年末的72%上升至2022年9月末的86%。 政府以往支持力度为“中等”：2017年至2021年间，中原资产分别获得7.37亿元人民币政府补贴和逾60亿元人民币注资。此外，政府还全力部署及协调资源以促进公司的业务发展。与惠誉授评的其他国有企业相比，中原资产较为商业化的经营环境及多元化股权构成在一定程度上制约了该指标的评估结果。 惠誉认为，在通过河南投资集团有限公司(A-/稳定)向中原资产增资45亿元人民币以后，河南省政府对该公司的支持力度进一步加强。政府计划在2023年进一步向中原资产注资5亿元人民币，以使其注册资本从2020年末的50亿元人民币翻倍至百亿元人民币。若中原资产的政策性项目职能强化，惠誉将对政府支持的力度和及时性（特别是注资计划的执行情况），以及注资对中原资产维持其财务状况的潜在影响做出重新评估。未来持续的及时、充足的政府支持将可能使惠誉对于该项驱动因素的重估至 ‘强’。 违约带来的社会政治影响为“中等”：中原资产是河南省第一家具有金融不良资产批量收购业务资质的地方资产管理公司，肩负农村信用社重组以及金融和非金融机构的不良资产处置重任。中原资产的不良资产管理业务在化解金融风险方面发挥了重要作用。不过，惠誉的评估亦考量了中原资产被其他地方国有企业取代的可能性，这一因素令降中原资产违约带来的社会政治影响有所降低。 违约带来的融资影响为“中等”：惠誉认为，中原资产若违约将削弱其他地方国有企业的融资渠道，并推高其融资成本，地方政府的信誉也会因此受到影响。但是，与河南省其他地方国有企业相比，该公司的资产规模有限，且存续债务占河南省内整体债务的比例较小，因此，惠誉将其违约带来的融资影响评定为“中等”。 评级推导摘要 惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，基于对中原资产营收稳定性、经营风险以及财务状况的考量对该公司授予评级。此外，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，对中原资产与政府之关联性以及政府向该公司提供支持的意愿相关的四大驱动因素进行评估后，基于该公司独立信用状况上调三个子级得出其发行人违约评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 政府对于中原资产持续的资金注入、增加对于公司的持股比例，以及提供其他足够维持集团财务状况的支持会使惠誉解除正面展望并将 “政府支持力度” 评估结果由 “中等” 向上调整为 “强” ；该向上调整会使对于公司的评级方法由 “自下而上” 改为 “自上而下” ，并上调公司主体评级两个子级； - 中原资产的净债务/EBITDA比率持续走低，且流动性与债务结构改善或营收稳定性增强； - 惠誉上调对中原资产政府相关企业评级因素的评估结果，包括政府所有权及控制权及中原资产若违约将带来的社会政治影响和融资影响加强会使政府相关企业评估打分提高并使评级上调。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对中原资产的营收防御性、经营风险和财务状况的评估结果，导致该公司的独立信用状况恶化。纳入重新评估的因素包括但不限于其业务竞争格局、经营创收能力、杠杆率、债务结构、融资渠道和流动性； - 下调《政府相关企业评级标准》下关键评级因素的评估结果亦将导致负面评级行动，包括政府控制程度、过往支持记录以及中原资产若违约带来的社会政治和融资影响趋弱。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 发行人简介 中原资产管理有限公司于2015年8月经河南省人民政府批准设立，河南省财政厅为其大股东和实际控制人。中原资产以不良资产处置为主业，同时参与股权投资、融资租赁、保理和社会安置房建设项目。截至2022年6月末，公司持有总资产708亿元人民币。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级