标普：上海华谊的利润提升将重建评级缓冲空间

香港，2021年5月7日—标普全球评级今日表示，得益于产品价格及销量提升，上海华谊（集团）公司（上海华谊；BBB/稳定/--）的利润将在今年恢复。我们预计，2021-2022年该中国化工企业的债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率将回落至2.6-2.8倍区间，低于触发我们下调评级的3.0倍分界水平。基于我们的初步计算，受新冠疫情影响该公司2020年的债务对EBITDA比率升至4.5-4.6倍。 我们认为，因化学品价格提升导致产品购销差价扩大，上海华谊利润将在2021-2022年从中受益。我们预计，化学品价格的涨幅将超过原材料（如煤炭、乙烯和丙烯）价格涨幅。随着国内下游需求回暖及同业供应收紧，公司的化学品价格已有所攀升。 比如，上海华谊其中一项主要产品--醋酸的价格在国内其他企业经历工厂生产受阻后大涨。今年以来醋酸的国内均价已较2020年翻了一番。公司另一产品聚氯乙烯（PVC）的价格也应会因部分地方政府控制能耗导致PVC原材料电石的市场供应减少而持续受到支撑。今年以来，电石法PVC的国内均价截至最近大约在每吨8,100元人民币左右，较2020年均价提高23%。 尽管如此，未来24个月上海华谊通过举债融资进行资本开支，或仍将使其杠杆率偏离改善方向。我们预计2021-2022年公司的债务规模将稳步上升，原因是其32亿-37亿元的经营性现金流或难以完全覆盖资本开支需求。2021年第一季度，公司资本开支为25亿元，约为公司2020年65亿元资本开支的38%。我们认为公司全年的资本开支规模非常有可能超过我们预期的37亿元。大部分资本开支将用于公司位于广西钦州的新化工厂建设，该项目将增加公司的甲醇、乙二醇、醋酸及其他产品的产能。 上海华谊2021年的盈利有望达到我们的预期水平。据我们估算，公司一季度的EBITDA为19亿元人民币，已经超过2020年33亿元EBIDTA的半数。鉴于一季度的EBITDA约占我们56亿元全年预估水平的三分之一，因此EBITDA生成步伐也稍稍领先于我们的预期进度。但我们注意到醋酸的购销差价一直高度波动。我们估算，上海华谊截至2021年3月31日的调整后债务达到186亿元，较2020年末的171亿元高出9%，较2019年末的143亿元高30%。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级