标普：柳州东城票据承兑逾期表明实力较弱城投的融资环境收紧

新加坡，2022年11月18日—标普全球评级11月16日表示，中国一家地方政府融资平台（城投）的商业票据承兑逾期，表明高负债城投领域的压力持续上升。城投是中国最大的债务举借方之一，在促进地方政府的基建项目投融资方面发挥了巨大作用。 截至2022年10月31日，广西柳州市东城投资开发集团有限公司（柳州东城；未评级）有合计5570万元商业票据为逾期状态，占公司2.31亿元承兑余额的近四分之一。尽管延迟向销售方或供应商支付欠款，例如商业票据等，可能不会视为违约，但这彰显出城投的流动性紧张。 “经济实力较弱省份和区域的城投的融资资源，特别是用作一般用途的融资，大幅收缩，”标普全球评级信用分析师吴玥昊表示。“鉴于城投融资监管收紧可能导致违约风险上升，这意味着可能还有更多麻烦出现。” 2021年初中国密集出台政策以管控城投债务，包括限制高负债地区城投的新增债券融资。在一份监管文件中，针对承担“隐性债务”（亦或监管定义的预算外政府债务）的城投，对金融机构向其提供新流动贷款或流动贷款性质融资予以严格限制。 作为柳州第二大城投（按资产计），柳州东城遭遇的融资压力表明监管规范城投融资行动的影响正在显现。叠加国内宏观经济疲软，导致市场对柳州这类经济实力较弱地区的风险规避情绪升温。柳州市是广西省的一个地级市。今年前十个月柳州的国企部门净偿还境内债券85.7亿元，这是融资环境收紧的一个信号。 2021年年初以来，柳州东城的融资渠道大幅收窄。今年前十个月该公司净偿还6.9亿元境内债券，而去年同期净融资58.3亿元。 今年迄今，柳州东城以7.5%-7.8%的高利率发行了三年期债券，表明该公司在艰难获取流动性。两家广西本地银行给予柳州东城的信贷额度已全额使用，我们认为将不会提供额外授信。非标债务占该公司总债务的逾15%，此类债务成本极高。 柳州东城的资本结构脆弱，本年到期债务占截至2021年末总债务的32%。与此同时，融资流入减少。因此，今年前九个月该公司的总债务下降了50亿元至715亿元。 柳州东城主要通过土地和房地产开发创造现金流，现金流并不稳定，过去两年仅能覆盖约三分之一的利息支出，因此需要举债以支付每年20-25亿元的利息。由于柳州东城的融资成本高达7%左右，截至2021年的5年该公司债务的年增速为20%，是同期资产增速的两倍。 柳州东城的资产负债表十分缺乏流动性，资产包含一级土地、保障性住房和工业地产，集中在广西省的高新技术产业开发区。2021年末，该公司的总资产为1370亿元，其中70%为存货、应收账款或者投资性物业。这类资产变现取决于政府（所有人）在该地区的财政状况和园区的招商引资情况。 支持前景可能也受到制约 与此同时，由于中国经济减速和土地出让下滑，柳州市政府的财政收入下降。该市的主要产业包含汽车、钢铁和其它资本品行业，近些年遭遇周期性低谷。柳州市总人口为420万，2020和2021年该市GDP年化增速仅有1.5%，而全国为5.1%。今年前9个月该市土地出让同比暴降86%。 柳州市政府一定程度上可能受到其高杠杆国企部门的制约，该市国企部门的债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）的比率平均为51倍。与此同时，在我们跟踪的中国二级地方政府样本中，柳州市的广义政府性债务比率为最弱之一。（见2021年11月28日发布的《中国二级地方政府风险指标》（Chinese Tier-Two Local Government Risk Indicators））。 吴玥昊表示，“2021年前三个季度，柳州东城获得约50亿元土地出让金和隐性债务还款，是政府持续提供支持的信号”。 柳州东城票据承兑逾期发生之前，还有其它有关实力较弱省份的城投遭遇财务困境的新闻，例如2020年的遵义道桥建设（集团）有限公司和2021年兰州市城市发展投资有限公司。这些或许只是预告，预示还有类似案例尚未完全显露，特别是那些实力较弱省份和区域的城投。 相关研究 - 融资平台大举拿地将难以为继；2022年11月14日 - 中国地方政府融资平台的风险蔓延或扩大；2022年9月5日 - 中国省级政府风险指标；2022年6月7日 - 中国二级地方政府风险指标；2021年11月28日 - 因再融资风险上升，柳州东城的评级下调至“B+”；展望负面：2021年10月29日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级