标普：刺激政策带来销量回升，北汽集团信用状况得以改善

香港，2022年9月2日—标普全球评级今日表示，随着市场回暖，北京汽车集团有限公司（北汽集团；BBB/稳定/--）或将在未来12-24个月内重获增长动力。公司经营效率的提升和原材料成本的回落应能强化其财务缓冲空间。我们还认为，北汽集团的核心子公司北京汽车股份有限公司（北京汽车；BBB/稳定/--）的信用质量将保持不变，并将维持净现金头寸。 我们认为，未来12-24个月北汽集团的销量将显著提升。受疫情相关扰动和供应链瓶颈影响，2022年上半年北汽集团的销量同比下降32%。这导致同期公司收入下降14%。 政府针对汽车市场推出的刺激政策以及疫情影响的减退，应能帮助北汽集团在2022年下半年收窄全年销量降幅。2022年7月的月销量同比增长20%。加上产品结构优化提高了平均售价，我们预估北汽集团2022年全年的收入将增长0.5%-1.5%，2023年将增长5%-8%。 我们认为，近期四川和重庆地区的限电事件对北汽集团的直接影响有限。北汽集团大部分产能位于北京、广东和山东，公司在这些地区仍维持正常经营。 未来12-24个月，北汽集团的利润率应能持续改善。尽管2022年上半年销量下降，但北汽集团的EBITDA利润率达到14.2%，超出我们的预期，并较2021年同期14.1%的利润率略有提升。这主要源于公司的产品结构改善（利润率更高）、自主品牌的持续重组以及严格的成本管控。随着芯片短缺问题有望缓解，公司的经营效率应能在未来12-24个月内提高。加上原材料价格的回落，或能帮助公司实现超出我们预期的EBITDA利润率水平。我们对北汽集团2022和2023年的EBITDA利润率预期分别为11.0%-11.5%和11.8%-12.3%。 尽管行业面临挑战，我们依然认为北汽集团有充足的财务缓冲空间。2022年上半年，公司的经营性资金流对债务比率由2021年的18.9%趋近20%，这主要源于公司使用的经营性现金流流入的增量偿还债务导致债务余额减少。随着利润率的潜在回升，这一比率应在未来12-24个月内进一步上升，到2023年达到21%-23%区间。 未来12-24个月，北京汽车或将保持在北汽集团的核心子公司地位。尽管2022年上半年北京汽车的收入下降7%且EBITDA利润率同比下降1.5个百分点（2021年为20.3%），但公司依然保持了净现金头寸。由于北京汽车持有北汽集团的关键资产——北京奔驰，因此北京奔驰销量的潜在回升应能帮助北京汽车在未来12-24个月保持净现金头寸。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级