标普：中国建筑国际的信用状况在稳步改善

香港，2022年3月30日—标普全球评级3月29日表示，得益于利润持续增长和现金流持续改善，中国建筑国际集团有限公司（中国建筑国际；BBB/稳定/--）的付息能力将在未来两年内得到提升。在业务扩张和持续转型下，该公司2022年和2023年的债务增速也有望减缓。 我们现预计中国建筑国际2022年的收入增速有望达到16%-20%，高于我们之前预期的13%-18%。该公司在2020年新增订单规模未能实现增长，但随着政府日益重视基础设施投资在拉动地方经济增长中的作用，公司2021年新增订单规模同比增长达到26%。项目加速推进使该公司2021年的收入增长23.8%，高于我们预期的15%-20%。因此我们预计随着在手订单规模持续增长和项目加速推进，该公司的业务规模于2022年将可维持增长动力，而相关增速将会于2023年起逐步回归至5%-10%的水平。 我们预计中国建筑国际的EBITDA利润率将从2021年14.0%-14.5%的水平下降0.5-0.8个百分点。该公司为实现业务转型而参与了更多利润较低但现金流状况更优的项目。为了缓解这对利润的影响，该公司通过利用现有技术来增加装配式建筑项目的比重。此类项目的利润率更高，毛利率可达40%以上。未来两年，我们预计装配式建筑项目在新增订单中的占比将从当前的5%-8%继续增长，有助于部分缓解其利润压力。因此，我们预计2022年和2023年该公司的年度EBITDA将增长至120亿-150亿港元（2021年预估：100亿-110亿港元）。 该公司的经营性现金流于2022年和2023年应能实现净流入。2021年该公司的经营性现金流净流出规模下降至6亿港元（2020年：45亿港元；2019年：50亿港元），与我们预期一致。现金流状况改善的主要原因是该公司持续进行业务转型。该公司的业务重心自2019年以来逐步从政府和社会资本合作（PPP）项目转向现金流回收周期更短的政府定向回购（GTR）项目。2021年GTR项目和其他短期项目在其中国内地业务新增订单规模中占76%，且当年并没有新签任何PPP项目订单。订单结构的变化应有助于该公司的经营性现金流在2022年和2023年转为净流入，规模预计可达到20亿-50亿港元。 我们预计2022年和2023年该公司的EBITDA利息覆盖倍数可上升至3.6-4.0倍（2021年预估：3.5倍）。随着经营性现金流预期净流入以及在审慎的资本支出的支撑下，该公司的自由经营性现金流应能改善，使得债务增速减缓。我们预计该公司的利润增长也有助于其付息能力在未来两年内得到进一步巩固。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级