标普：北新建材将依托现金流韧性维持低杠杆

香港，2023年3月24日—标普全球评级3月23日表示，随着北新集团建材股份有限公司（北新建材）扩大生产以满足日益改善的石膏板需求，公司的杠杆率将维持低位。 标普全球评级认为，在政府于2022年末推出一系列支持举措后，中国房地产市场有望在2023年下半年逐步复苏。 北新建材（A-/稳定/--）的经营性现金流将能够完全满足其石膏板业务扩张所需资金，从而使杠杆率维持低位。2022年北新建材接近净现金头寸表明，在面临房地产市场疲软时需求下降和成本高企所造成的双重打击下，公司的现金流依然保持韧性。 产能扩张以及深化家装市场渗透率的战略计划，或将帮助公司提升销量并强化市场主导地位。我们预计，2023-2024年公司的石膏板年销量有望回升至22.5-24亿平方米。2022年，公司的石膏板销量下降12%至20.9亿平方米。 北新建材的市场主导地位支撑了其在石膏板市场的强议价能力。这叠加我们对成本回落的预期，将会共同支撑公司的EBITDA利润率在2023-2024年回升至21%-23%（2022年：19%）。 北新建材仍将是石膏板市场的定价者。尽管2022年市场环境艰难，公司仍将石膏板平均售价提升了0.59元人民币/平米。提价幅度完全覆盖0.52元/平米的单位成本上涨。原材料和能源价格上涨是成本上涨的主要原因。 北新建材计划扩大高端产品生产将有助提振利润率。2021和2022年，高端产品在公司总销量中的占比约为20%，高于2015年的16%。 我们认为，北新建材拥有充足的财务缓冲空间来支撑其扩张计划。未来两年公司资本开支的增加或将被强劲的经营性现金流所完全覆盖。受疫情影响，2022年公司的资本开支一度放缓。未来两年，北新建材的正自由经营性现金流将使其债务对EBITDA比率保持在0.5倍以下的低位。 在防水材料领域，北新建材仍将是价格接收者。因沥青（石油蒸馏的副产品）价格高企，该业务板块的利润率将继续承压。在国内高度分散化的防水材料市场中，北新建材的市场份额不足10%。尽管如此，公司的防水材料业务或将受益于新法规的实施。新法规要求房屋建造过程须采取更加严格的防水标准。公司预计，在新法规于2023年4月生效后，同等建筑面积的防水材料使用量将提高50%-60%。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级