惠誉确认中国建筑国际的评级为'BBB+'；展望稳定（完整评级公告）
Fitch Ratings - Hong Kong - 14 Nov 2023: 本文章英文原文最初于2023年11月14日发布于：Fitch Affirms China State Construction International at 'BBB+'; Outlook Stable
惠誉评级已确认中国建筑国际集团有限公司（China State Construction International Holdings Limited，中国建筑国际）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'BBB+'，发行人违约评级展望稳定。
惠誉同时确认China State Construction Finance (Cayman) II Limited发行、中国建筑国际担保的票息率3.875%、2027年11月29日到期的存续高级无抵押美元票据的评级为'BBB+'。
本次评级确认是基于，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》中“母强子弱”的评级路径，评定中国建筑国际与直接母公司中国海外集团有限公司（中国海外）及最终母公司中国建筑股份有限公司（中国建筑，A/稳定）之间的关联性为强。评级展望稳定是基于惠誉预计，中国建筑国际将保持与其母公司之间的强关联性。
关键评级驱动因素
评级与母公司相关联：惠誉基于其对中国海外信用状况的评估结果下调子级得出中国建筑国际的评级。惠誉评定中国海外在法律层面为中国建筑国际提供支持的意愿为“中等”，这是因为中国海外的银行贷款文件包含的交叉违约条款规定，中国建筑国际若违约将导致中国海外层面的债务加速到期。
此外，鉴于中国建筑国际对母公司的财务贡献度及其作为母公司下设主要的工程建设业务平台的地位，惠誉评定中国海外在战略与运营层面向中国建筑国际提供支持的意愿均为“中等”。2022年，中国建筑国际占中国海外营收、EBITDA与债务的比例分别为32%、24%和20%。
营收持续增长：由于一些公共卫生相关项目推动香港业务大幅增长导致去年基数较高，惠誉预计2023年中国建筑国际的营收或增长3%至1,050亿港元左右。惠誉预期，得益于中国内地业务持续扩张，2024年和2025年中国建筑国际的营收将加快增长，增速将达到10%左右。2022年中国建筑国际的未完成合同额与营收的比率保持在3.0倍的稳健水平，为其未来营收持续增长提供了支持。
财务状况改善：惠誉预期，得益于经营性现金流日趋改善加之对政府和社会资本合作（PPP）项目的投资逐步缩减，中国建筑国际的杠杆率（按净债务与EBITDA的比率衡量）将在未来几年内降至4.0倍。
过去两年，中国建筑国际持续缩减PPP项目敞口，且更多地参与承建周转较快的政府定向回购项目。公司的部分项目已竣工并已开始生成现金流，这进一步改善了现金流。作为中国建筑的子公司，中国建筑国际的借贷成本较低，因此其利息保障倍数保持在约4.0倍的稳健水平。
评级推导摘要
惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，结合母公司在法律、运营和战略层面为中国建筑国际提供支持的意愿均为中等的评估结果，在中国建筑国际的母公司中国海外的内部评估结果的基础上下调子级得出中国建筑国际的评级。该公司的评级并非基于其独立信用状况得出，因此评级不能与其同业相比较。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2023年营收增速为3%，2024至2025年间营收增速为10%；
- 2023至2025年间EBITDA利润率稳定在13%左右；
- 2023至2025年间资本密集度为0.5%。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 中国建筑国际母公司的信用状况改善；
- 中国建筑国际与其母公司之间的关联性增强。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 中国建筑国际母公司的信用状况走弱；
- 中国建筑国际与其母公司之间的关联性减弱。
流动性及债务结构
流动性充足：2022年末中国建筑国际持有可用现金240亿港元，短期债务170亿港元。惠誉预计，中国建筑国际资产负债表上的现金数额及约900亿港元尚未使用的银行授信额度将提供充裕的流动性。
发行人简介
中国建筑国际是港澳地区最大的总承建商之一，亦在中国内地开展城市综合投资运营业务。
与其他信用评级相关联的公开评级
惠誉基于中国建筑国际与其母公司之间的强关联性得出其评级。中国建筑国际由中国海外持股65%，而中国海外是中国建筑的全资子企业。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级