惠誉将东城集团的评级下调至'BB-'，移出评级负面观察名单；展望稳定（完整评级公告）
Fitch Ratings - Hong Kong - 24 Aug 2021: 本文章英文原文最初于2021年8月24日发布于：Fitch Downgrades Guangxi Liuzhou Dongcheng Investment to 'BB-', Removes RWN; Outlook Stable
惠誉评级已将中资企业广西柳州市东城投资开发集团有限公司（东城集团）的外币和本币发行人违约评级自'BB'下调至'BB-'，展望稳定。惠誉同时将东城集团的票息率7%、2022年到期的3亿美元债券的评级自'BB'下调至'BB-'。惠誉已将上述评级移出评级负面观察名单。
评级下调是基于，惠誉将东城集团若违约带来的融资影响自“很强”下调至“强”——原因在于惠誉认为，该公司的资本市场融资渠道畅通程度已于近年来减弱，继而令其整体政府支持因素得分下降。此外，东城集团杠杆率攀升令惠誉将该公司的独立信用状况自‘b’调整至‘b-’。
惠誉在对多家中国政府相关企业的评级组合进行审查后，于2021年7月13日将东城集团的评级列入评级负面观察名单。评级负面观察名单反映出，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》或会重新评定若该公司违约带来的融资影响因素以及该公司的独立信用状况。
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对东城集团进行评级还基于，该公司由柳州市政府拥有，受政府控制和支持，且该公司若违约将对政府产生社会政治影响。
关键评级驱动因素
违约带来的融资影响为“强”：惠誉认为，政策收紧及柳州市政府的财政压力令东城集团的资本市场融资渠道于近年来减弱，可能导致了该公司的融资成本上升。惠誉预期该趋势会延续，继而可能在中期内削弱东城集团的融资能力。
惠誉认为，东城集团若违约带来的融资影响仍为“强”因为该公司仍是柳州市按资产衡量规模最大的政府相关企业。若政府未能向东城集团提供及时支持以致该公司违约，将可能意味着政府发生财务困难，并导致政府信誉度受损。
高杠杆率削弱独立信用状况：东城集团杠杆率攀高令惠誉将该公司的财务状况评定为“较弱”。受经济放缓和政府收紧土地出让的影响，2020年东城集团的经营性收入和盈利能力下滑。2020年东城集团疲弱的现金流生成能力将净债务与惠誉计算的EBITDA比率推升至55倍高位。惠誉的评级情景预测，该公司的庞大资本支出计划将在2025年前令其杠杆率维持在50倍以上。因经营性现金流波动，2020年东城集团的偿债保障倍数（按经营性现金流与偿债金额和应付利息的比率衡量）继续低于1倍。鉴于东城集团在柳东新区进行的基础设施投资，惠誉认为中期内该公司资本支出庞大、杠杆率高企及债务和利息偿付能力薄弱的情况将继续存在。
惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定东城集团的营收稳定性为“中等”，原因是该公司的业务多元而定价能力较有限。鉴于东城集团的成本结构可预测，惠誉认为其运营风险为“中等”。
法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：东城集团由柳州市政府全资拥有，是一家按照中国公司法成立的有限责任公司。东城集团的大部分董事会成员、高管以及监督委员会成员由柳州市政府任命，其融资计划和债务受到柳州市政府的严密监督，重要决策和项目须经政府批准，并须定期向政府报告经营和财务业绩。政府制定东城集团的审计标准，每年对其进行绩效评估。柳州人民政府国有资产监督管理委员会称，政府没有稀释对东城集团持股的计划。
政府以往支持力度为“强”：柳州市政府一直为东城集团提供注资、土地出让金返还、项目资金、补贴以及国有资产经营收益回报，以支持该公司的业务和资本支出。2020年东城集团获得的常规补贴增加15%至 2.629亿元人民币，其中1.793亿元人民币为待提供服务后产生的递延收益。2020年东城集团还获得一些国有相关企业股份转让共4.09亿元人民币。惠誉将东城集团视为柳州市一家功能性政府相关企业，并预计中期内该公司将继续获得合规支持。
违约带来的社会政治影响为“中等”：东城集团是柳东新区唯一一家城市开发商，亦是柳州市最大的城市开发商。东城集团为柳州市的开发和城镇化以及市政府经济蓝图的实施发挥着重要作用。因此惠誉预计，若东城集团违约，政府将采取行政或财政措施来向其提供大量支持，以确保其持续经营。此外，政府在必要时可能会指定其他政策性政府相关企业来代替东城集团提供相关服务。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对东城集团进行评级，反映出东城集团受柳州市政府强有力的控制，且以往受柳州市政府的支持。惠誉还考虑到东城集团若违约将会给政府带来的社会政治影响和融资影响。
惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定东城集团的独立信用状况为'b-'，主要根据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素得出东城集团的发行人违约评级。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调关于柳州市政府向东城集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点
- 惠誉上调对柳州市政府支持东城集团意愿的评估结果（包括上调对该公司若违约将带来的社会政治影响或融资影响的评估结果），或上调对政府以往支持的评估结果
- 东城集团的独立信用状况或流动性状况有所改善
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调关于柳州市政府向东城集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点
- 惠誉大幅下调对东城集团若违约将带来的社会政治影响和融资影响的评估结果，并下调对政府以往支持的评估结果，或政府稀释对东城集团的持股
惠誉若对东城集团采取评级行动，亦将对该公司的美元债券采取相似幅度的评级行动。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
发行人简介
东城集团是柳东新区唯一一家城市开发商——柳东新区包括柳州市东部大部分区域，是柳州市的工业制造中心。东城集团主要从事柳东新区的土地一级开发、城市基础设施建设、投资管理和其他配套服务以及国有资产的运营和管理。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级