标普：收入增长稳健以及扩张步伐受控，可助保利发展承受市场环境的挑战

香港，2020年4月17日—标普全球评级今日表示，保利发展控股集团股份有限公司（保利发展）将有更充足的评级缓冲空间，可承受2020年可能增加的土地支出以及经营环境不确定带来的影响。尽管新冠疫情在中国境内已得到遏制，但我们认为，疫情给地产开发商今年的销售执行和现金回款带来了不确定因素。 我们认为，保利发展本周公布的2019年业绩表明其收入出现质量增长。2019年该公司收入增长21%，毛利增长2.5个百分点至35%，而多数业内公司这一年的利润都因土地成本上升而被压缩。保利发展的土地成本保持低位，在结转收入中约占25%—被认为在同业中具有竞争优势。 我们预估，保利发展未来两年的毛利将保持在30%-32%。2017年以来保利发展的平均售价上涨约7%，加上近年来公司通过一些并购交易（包括并购中国航空工业集团公司旗下地产公司）以低成本拿下土地储备，我们预计该公司的利润率将受到这些因素的支撑。鉴于保利发展的销售额在2018年和2019年分别增长30%和14%，我们预计未来两年其收入将增长15%-20%。 我们认为，保利发展强化的资产负债表，可为其在2020年扩大土地收购规模、甚至收现能力下滑提供缓冲。由于控制土地收购步伐，加上93%的强劲现金回款率，2019年该公司经调整的债务增速持续下降，从2018年28.5%落至6.5%。我们估算，保利发展2019年的债务与息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率已从2018年的4.2倍显著降至约3.4倍。 即便如此，保利发展2020年第一季的合同销售业绩较去年同期下降了35%，而且无法确定能否在今年余下时间快速回升。2018年和2019年保利发展通过控制资本支出来改善杠杆水平，今年则可能加速项目收购。2019年该公司的项目收购成本为1,560亿元人民币，2018年和2017年分别为1,930亿元和2,770亿元。这些因素可能致使公司的现金流弱化，并导致2020年的债务杠杆恶化。 此外，中国保利集团公司（保利集团）可能会与云南省城市建设投资集团有限公司(云南城投集团)合并，而另一个影响保利发展信用状况的因素即为该交易的进展。我们对保利发展的分析，考虑到了该公司陷入财务困境时，其母公司保利集团提供财务支持的可能性。鉴于云南城投集团相当规模的负债以及疲弱的流动资金头寸，可能进行的交易或将弱化保利集团的信用状况，进而最终影响我们对保利发展的评级。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级