标普：受益于航运业上行周期和业务韧性，上港集团评级缓冲持续扩大

新加坡，2022年4月1日—受益于航运业上行周期和集装箱吞吐量增长，未来两年上海国际港务（集团）股份有限公司（上港集团）充足的评级缓冲空间将进一步扩大。 我们预计上港集团（A+/稳定/--）2022年的经营性资金流（FFO）对债务的比率将达到65%-75%，高于我们先前预期的34%-36%。该公司2021年的业绩同样超出我们预期：收入增长31.6%；净利润增长67.1%；FFO对债务比率达到53.7%，高于我们预期的29%-31%。 2022年上港集团的自由经营性现金流有望实现强劲增长，带动净债务规模下降人民币30亿元（2021年已减少82亿元）。我们预计，上港集团虽然现金头寸充裕，但仍将主要通过股权融资来收购洋山深水港区四期码头。该码头为上海国有企业上海同盛投资（集团）有限公司所有。 我们认为，航运业自2020年以来进入上行周期以及上海地产销售增长强劲是上港集团财务状况提升的主要原因。2021年集装箱吞吐量增长8.1%，但今年可能会放缓。 若疫情对集装箱运输的影响缓解，我们预计运价可能最早将从2022年下半年起从当前的高峰水平回落，但仍取决于疫情发展态势。集装箱运力的增长（由于存在预定期，2023-2024年可能较难维继）可能无法满足未来几个季度内需求的增长，因此或将刺激运价上涨。 我们预计上港集团港口物流的毛利率今年有望保持在25%以上，较去年的高峰水平（29.1%）有所下降，但仍高于集团在行业平稳运行周期时的正常水平（5%-10%），令此板块对集团的总体毛利贡献翻倍至20%左右。 另外，该公司有望持续获得来自上市集装箱公司东方海外（国际）有限公司的分红，每年可高达人民币20亿元-25亿元，是往年的4-5倍。 我们认为上海近期的封锁尚不会对上港集团的经营或利润造成严重冲击。中国政府仍希望保持对外贸易畅通。上港集团的母港集装箱吞吐量约占全国海港吞吐总量的1/5。虽然上海处于封锁之下，但商品周转受到的影响目前仍可控。因货车数量减少而陆运受阻的货物正转向水路运输。 上港集团的业务在疫情反复之下表现出韧性。去年该公司成功实现了集装箱吞吐量8.1%的增长。上海港仍是全球集装箱吞吐量最大的港口。该公司还做好了充足的应对准备，例如对人员交接进行就地闭环管理，装运提单电子化等。 我们预计2022年集装箱吞吐量将增长1%-2%；由于基数效应，下半年增长将明显放缓。吞吐量持续增长可保证上港集团的盈利能力不受影响。该公司还将操作费上涨了10%，可部分转移疫情防控增加的成本。 上海两处住宅地产项目将持续为上港集团带来现金流。预计2021-2023年每年可为其带来逾人民币60亿元的现金流，足以覆盖约40亿元的港口相关的资本支出。同时公司近期未规划新增重大项目投资。 相关研究 - Hutchison Port 2021 Results Bolster Financial Buffer Against Uncertainties, Feb. 10, 2022 - Industry top trends – Transportation, Jan. 25, 2022 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级