惠誉授予如皋经贸'BB'的首次发行人违约评级，展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-03 January 2020: 本文章英文原文最初于2020年1月2日发布于：Fitch Assigns Rugao Economic and Trade First-Time 'BB' IDR; Outlook Stable 惠誉评级已授予中资公司如皋市经济贸易开发总公司 (如皋经贸) 'BB'的长期外币及本币发行人违约评级，展望稳定。 如皋经贸是江苏省如皋经济技术开发区 (如皋经开区) 城市发展业务的主要投融资和建设平台。公司主要从事一级土地开发及基础设施、学校、安置房和工厂设施等的建设活动。 关键评级驱动因素 法律地位、政府持股和控制程度为“很强”: 如皋经开区管委会全资持有、控制并对如皋经贸实施监管。公司的高级管理层由管委会任命并向其汇报，重大投融资活动须经管委会批准。 政府以往及预期支持力度为“强”: 如皋经贸定期自政府获得合同付款，用于一级土地开发及基础设施、学校、安置房及工厂设施的建设活动。利润率约为15%的成本加成商业模式确保了如皋经贸拥有充分的盈利能力。过去四年，政府还以划拨和补贴方式为如皋经贸提供了约占其总营收15%-17% 的资金，此外，还不定期向其注入了总额达256.5亿元人民币的股本金。 违约带来的社会政治影响为“中等”: 如皋经贸依靠举债融资进行项目开发，部分项目如建设推迟可能会引发社会问题（例如安置房项目）。尽管如此，鉴于公司拥有多元化项目组合，如果发生违约，如皋市政府或会采取行政及财政手段，以确保业务不会长期中断（例如使用该地区其他政府相关企业提供替代性服务）。 违约带来的融资影响为“很强”: 如皋经贸通过发债为政策性建设项目融资，依靠定期的合同收入和公共部门的注资进行债务兑付。如皋经贸是如皋经开区规模最大的城市开发载体，其债务总额占开发区总体风险的很大一部分。公司拥有多元化的融资渠道，定期于国内债市发行债券。如皋经贸如违约将对当地其他政府相关企业的融资成本产生巨大影响。 独立信用状况为'b-' : 基于如皋经贸的高业务集中度和低议价能力，惠誉评定其营收防御性为“弱”。在考量了公司相对可预测的成本结构后，惠誉评定其运营风险为“中等”。惠誉还评定公司的财务状况为“弱”，原因是较长的还款期推高了杠杆率，且城市开发项目的利润率相对较低。惠誉预计，未来五年，如皋经贸的净杠杆率将保持在50倍以上的高位。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》为如皋经贸授予评级，反映了如皋经开区对公司的最终所有权和监督权、财务支持记录及公司在如皋经开区发展中所发挥的职能性作用。这些因素表明，如皋市政府在如皋经贸需要时为其提供特别支持的意愿强烈。 如皋经贸的发行人违约评级依据惠誉《政府相关企业评级标准》中列载的四个因素评定得出，'b-'的独立信用状况依据《公共部门营收驱动企业评级标准》评定得出。 评级敏感性 如果惠誉对如皋经开区向如皋经贸提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源能力的看法发生变化，则惠誉可能会对公司采取评级行动。 如果如皋经开区为如皋经贸提供支持的意愿增强，包括如皋经贸若违约将带来的社会政治影响增强及支持记录力度加强，则惠誉可能会对公司采取正面评级行动；反之，如果如皋经贸违约带来的社会政治及融资影响或支持记录减弱，或政府稀释在公司中的股权，则惠誉可能会下调公司的评级。 如皋经贸独立信用状况或流动性状况的改善或恶化亦会影响公司的评级。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Rugao Economic and Trade Development Company; Long Term Issuer Default Rating; New Rating; BB; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; New Rating; BB; RO:Sta 来源：惠誉评级