标普：调整融信中国展望为负面，因再融资环境紧张；随后应发行人要求撤销其“B”评级（完整评级公告）

- 我们预计，融信中国控股有限公司（融信中国）将依托优质项目，利用内生现金流来应对未来12个月的大量债务到期。 - 但是，紧张的再融资环境和持续不振的经营环境，仍将导致融信中国再融资计划的执行风险大幅增加。 - 2021年11月19日，标普全球评级将融信中国的评级展望从稳定调整为负面，同时确认其“B”的长期主体信用评级。 - 展望为负面是因为我们认为，若其销售和回款计划未能执行，该公司偿还到期债券和其他债务的能力有可能削弱。 - 随后我们应融信中国要求撤销了该公司的长期主体信用评级。 香港，2021年11月19日—标普全球评级今日宣布采取上述评级行动。 融信中国应能有效管理未来12个月的债务到期，但容错空间在收缩。我们预计该公司将通过销售产生足够的资金，并将维持足够的现金余额来满足还款需求。未来几个月该公司将有一些优质项目开盘，可以为此提供支持。这些项目集中在一二线城市，杭州贡献最大，其次是福州和上海。部分新盘与邻近社区二手房价格有较大价差，有望取得较高的去化率。我们估计该公司2021年合同销售额将为人民币1,550亿-1,600亿元，2022年将为1,400亿-1,500亿元。2020年实际销售额为1,550亿元。其权益应占比率约为50%。 同时我们预计，在市场流动性从紧张恢复至正常之前，融信中国的土地收购量将会很小。这将有利于该公司化解短债问题。基准情景下，我们预计融信中国未来12个月的经营性现金流（扣除利息支出，不计可能的土地收购）将为240亿-270亿元。我们认为大部分经营性现金流都可以回流至集团层面并用于到期债券的偿还。 但融信中国未来12个月的大额到期债务已导致其容错空间大幅收缩。10月份以来，该公司已偿还11月到期的15亿元境内债券，并通过公开市场部分回购了多笔境外债券。但该公司2021年年底前到期或可回售的债券仍有9亿元，2022年上半年和下半年各有65亿元、110亿元。其中2022年下半年可回售的债券有66亿元，我们认为该公司可与持有人协商调整票息。 疲弱的经营环境和金融市场环境将增加融信中国偿债计划的执行风险。我们认为，由于房地产市场的销售环境仍然复杂，融信中国的流动性缓冲将会大幅减少，从而给该公司的偿债计划构成风险。此外，过去几个月资本市场定价大幅下滑，仍对开发商的融资渠道构成影响。我们认为发行新债的可能性不大。融信中国就债券回售问题与持有人的协商结果也将有赖于市场信心的恢复。 我们估计融信中国截至2021年10月31日拥有240亿-260亿元的未受限现金。但其中有一部分滞留在不同合联营项目公司层面，以支持项目的继续建设，满足项目贷款的还款需要。 未来12-24个月融信中国的杠杆率将适度改善，但代价是业务增速的放缓。我们估计，通过债务的偿还，该公司债务对EBITDA比率将从2020年9.4倍的高峰，小幅改善至2021年的8.5倍-9倍和2022年的7.5倍-8倍。但未来两年合同销售和结转收入的增长可能会放缓，未来12个月结转收入包含的利润率将只有11%-13%。当前为节省流动性而减少购地，也将使其2023年及以后的可售货值减少。 评级撤销时展望为负面，因为我们认为，如果融信中国的销售和回款计划未能执行，那么该公司偿还到期债券和其他债务的能力可能就会削弱。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级