穆迪维持伊利A3的评级; 展望仍为稳定（完整评级公告）

香港，2024年2月26日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为 准。 穆迪投资者服务公司已维持内蒙古伊利实业集团股份有限公司 (伊利) A3的发行 人评级及其全资子公司Yili Holding Investment Limited所发行债券A3的高级无 抵押债务评级。上述债券得到伊利无条件及不可撤销的担保。 穆迪维持上述评级的稳定展望。 穆迪副总裁/高级分析师王颖表示:“维持评级反映了伊利稳固的市场地位、改 善的产品多元化及优化的垂直业务整合，这些因素支持了该公司持续稳定的业 务状况。” “我们预计伊利审慎的财务管理将克服收入增长放缓的影响，使其能够持续产 生强劲的自由现金流并维持净现金状况。”王颖补充称。 评级理据 伊利A3的发行人评级和高级无抵押债务评级反映了该公司在中国庞大乳制品市 场的强大地位、一体化的业务模式、出色的分销能力和知名品牌效应。该评级 也考虑了伊利较强的信用指标和审慎的财务政策，体现在其出色的流动性、均 衡的融资策略和有节制的投资步伐。 上述优势受到中国 (A1/负面) 持续的食品安全问题带来的风险、激烈的市场竞 争以及该公司扩张计划相关的执行风险所制约。 按照收入计算，伊利一直是亚洲和中国最大的乳品生产商，2023年跻身全球前五位。 根据全球市场研究公司欧睿统计，伊利在中国总体乳制品市场的份额约为22%， 在牛奶、风味乳饮料和奶粉等奶制品饮料市场的份额为31.2%，并于2023年成为 该类别最大的公司。伊利也是中国最大的酸奶和酸乳制品企业，同年市场份额 为31.3%。 过去几年伊利已加大非液态奶和高利润率奶制品的分销力度，后一类产品包括 奶酪、冰激凌及其他奶制品。截至2023年6月，该公司非液态奶产品的收入贡献 从2016年的18%升至36%。 与此同时，伊利已在多个国家和地区扩大了市场覆盖面，包括新西兰、澳大利 亚和东南亚，同时该公司加强对上游原奶资源的控制支持了其稳定的业务。 截至2023年9月的12个月，伊利的收入增速从2022年的11%降至6%，反映了宏观经 济挑战。穆迪预计未来12-18个月该公司的年收入增速将保持在5%左右。 但是，在产品多元化改善、垂直业务整合和成本效率的影响下，未来12-18个月 伊利有望能维持稳定的利润率。 穆迪预计同期伊利的EBITDA利润率将稳定在14%左右，原因是该公司的成本控制 措施抵消了原材料价格潜在波动性的影响。 在过去3年具有挑战性的市场环境下，伊利通过发行股票和境内债券积极增加现 金持有量，以支持其投资需求。截至2023年9月，该公司的现金和类现金增至超 过人民币600亿元，高于2020年前人民币110-120亿元的平均现金持有规模。 2020-2022年期间伊利披露的债务同样升至近人民币600亿元，其中大部分是以较 低成本发行的境内票据。2021年该公司完成了人民币120亿元的股票发行。 因此，尽管伊利的净杠杆率维持在极低的水平，但其以穆迪调整后债务/EBITDA 比率衡量的杠杆率从前两年的1.6-1.7倍升至2022年的2.6倍。 穆迪预计2023年伊利的杠杆率保持在2.5倍左右，2024-2025年将降至1.6-1.7 倍，反映了该公司的投资需求下降，并计划利用现金盈余来偿还债务。 穆迪预计未来2-3年伊利每年的总投资需求将从接近人民币100亿元的年支出降至 人民币65亿元左右，原因是该公司已将其战略重心从扩大规模转向提高效率和 业务整合。 伊利的流动性依然出色。截至2023年9月底，该公司包括银行存款在内的现金和 类现金项目为人民币607亿元，这与预测运营现金流共同覆盖未来12-18个月的短 期债务、分红和资本支出绰绰有余。截至2023年9月，伊利持有净现金人民币10 亿元。 伊利的融资渠道依然顺畅，体现在其与银行的关系良好，并在过去18个月多次 发行境内票据。 上述评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。 伊利的环境和社会风险敞口反映了其依赖自然资本、客户关系管理和负责任的生产等因素。 伊利的治理风险反映了其均衡的财务政策、经验丰富的管理团队和良好的信 誉。尽管伊利的董事会中独立董事占少数，但该公司的股权结构多元化，长期 的审慎财务管理记录支持了较低的杠杆率和强劲的流动性，从而缓解了上述风 险。 可引起评级上调或下调的因素 稳定展望反映了穆迪预计伊利将继续:(1) 保持产品的优良品质，从而确保符 合较高的食品安全标准;(2) 审慎管理资本支出和投资;(3) 维持强劲的流动 性。 若发生以下情况，穆迪可能会上调伊利的评级:(1) 该公司达成业务目标并扩 大地域覆盖面;(2) 建立更为多元化的产品组合;(3) 产生足以覆盖其资本需求 和投资的运营现金流;(4) 执行严格的财务纪律，EBITDA利润率高于15%，调整 后债务/EBITDA比率低于1.0倍。 另一方面，若出现以下情况，穆迪可能会下调伊利的评级:(1) 因产品结构升 级战略失败或出现重大食品安全问题，导致公司的运营现金流持续转弱;(2) 利润率下降，削弱其杠杆率和财务灵活性，或 (3) 大规模举债收购。 下调评级考虑的信用指标包括EBITDA利润率低于7.0%-7.5%，或调整后债务 /EBITDA比率高于2.0-2.5倍。 上述评级采用的主要评级方法是2022年6月发表的《消费包装产品行业》 (Consumer Packaged Goods) 。 内蒙古伊利实业集团股份有限公司 (伊利) 于1993年在内蒙古呼和浩特成立，主 要在中国生产并销售优质乳制品。集团以伊利为核心品牌，拥有多元化的产品 组合，包括UHT奶和牛乳饮料等液态奶、酸奶、冰淇淋，以及奶粉等其他乳制 品。 来源：穆迪投资者服务公司