穆迪维持上海华谊的Baa3评级；展望稳定（完整评级公告）

香港、2022年5月26日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已维持上海华谊（集团）公司（上海华谊）Baa3的发行人评级和ba2的基础信用评估（BCA）。 与此同时，穆迪还维持 Huayi Finance I Ltd. 发行的有支持高级无抵押债券的Baa3评级。 上述评级展望仍为稳定。 穆迪副总裁/高级信用评级主任、负责上海华谊的国际市场主分析师何卓荣表示：“维持评级反映了穆迪预计上海近期的封控措施和化工产品价格下降对上海华谊的信用状况不会产生实质性影响，而且该公司仍将获得上海市政府的较强支持。” 评级理据 上海华谊Baa3的发行人评级计入了公司ba2的基础信用评估（BCA）以及两个子级的提升，提升依据是穆迪对公司获得上海市政府乃至最终中国政府（A1/稳定）支持的可能性评估为“强”，并且其与两级政府的依存度评估为“高”。 上述支持评估反映了：上海华谊由上海市政府全资所有；公司作为该地区化 工业主要供应商的不可或缺作用；公司从市政府获得的大额补贴；以及上海华谊违约可能带来的声誉及系统性风险，但相关风险由于公司的商业性业务性质而有所抵消。 与政府的高依存度反映出上海华谊和中央政府受共同政治和经济事件风险的影响。 上海华谊ba2的BCA考虑了该公司：较大的业务规模、在国内市场稳固的运营记录；可缓冲单项产品的盈利周期性影响的多元化产品结构；可观的现金结余和在上海较大的土地储备。 与此同时，上海华谊的BCA受到下列因素的制约：公司较高的大宗化工业务占比；为扩大产能产生的较高资本支出；一般的财务状况。 2020年疫情引发业绩下滑后，2021年上海华谊表现强劲，调整后EBITDA较上年增长163%，达人民币105亿元。如此高的盈利水平受到以下因素的支持：化工品销售价格大幅上升；上海华谊高于同业平均水平的产能利用率，以及由广西化工项目一期带来的运营规模扩大。由此，公司2021年底调整后债务/EBITDA比率从上一年的7.0倍显著改善至3.3倍，虽然为支持广西项目的投资需求公司的债务水平也有所上升。 穆迪预计此轮奥密克戎变异株的传播特别是上海的封控措施，将对上海华谊2022年的业绩产生有限的负面影响，因为公司仍然能够维持开工运营，尽管运营率有所下降。上海华谊国内生产基地的多元化地域分布也将缓解此轮疫情爆发的不利影响。随着疫情逐渐得到控制，穆迪预计2022年下半年该公司的运营情况将恢复。 受近期上海封控措施、化工品销售价格下降和原材料成本上升的影响，穆迪预计2022年上海华谊的EBITDA将降至人民币85亿元左右。但随着2022年底广西项目二期逐步投入运营，2023年该公司盈利有望改善。 另一方面，穆迪预计2022-2023年上海华谊的调整后债务将继续上升，因为未来两年内广西项目的新设施建设将令公司的资本支出维持在较高水平。因此，未来12-18个月内上海华谊的杠杆将转弱至4.0-4.5倍。上述杠杆指标支持了上海华谊ba2的BCA。 上海华谊的流动性充裕。公司截至2022年3月底的现金结余人民币178亿元，加上穆迪预计未来18个月将产生的人民币85亿元运营现金流，足以支持未来18个月内人民币159亿元的到期债务偿付和预计人民币30亿元的维护性支出。然而，上述内部现金来源不足以支持上海华谊额外的自主投资，但该公司作为重要地方国企一直维持着顺畅的境内融资渠道。上海华谊在上海的大量土地储备在必要时也可提供备用流动性。 上海华谊的发行人评级也考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。 作为大宗化工品生产企业，上海华谊面临着极高环境风险和高社会风险，因为环保法规不断加强，且与某些产品相关的社会意识和环保压力正不断加大。但作为行业领先的地方国企，公司在遵守环保法规和管理产品安全方面的良好记录可缓解此类风险。 公司治理方面，作为上海市政府全资所有的国企，上海华谊的年度业务计划和业绩由上海市国有资产监督管理委员会进行评估。该公司还实行维持较高现金结余的财务政策，截至2022年3月底公司的现金余额达人民币178亿元，占其披露债务总额的51%。 可引起评级上调或下调的因素 稳定展望计入了穆迪预计未来12-18个月上海华谊的信用状况将维持在符合其BCA的水平，并且公司在华东区化工行业的重要地位以及中国政府向其提供支持的能力将维持不变。 若发生下列情况，穆迪有望上调上海华谊的评级：公司在化工行业不同周期中增强其业务和财务状况，同时维持强劲的流动性状况。 可能促使穆迪考虑上调评级的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续低于3.5倍。 若穆迪认为政府支持上海华谊的力度增强，也可能在公司BCA未改善的情况下上调公司评级。 但若出现以下情况，穆迪可能下调上海华谊的评级：公司无法提升竞争力和业务可持续性；由于激进的举债投资和扩张导致杠杆显著上升；或公司未能维持强劲的流动性。 穆迪考虑下调评级的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续高于5.5倍。 如果穆迪认为政府支持上海华谊的力度削弱，即使上海华谊的BCA未下调，穆迪也可能会下调其评级。 此外，如果上海市政府大幅减持上海华谊或上海华谊大幅降低对其主要上市子公司的持股，也将令上海华谊的评级承压。 上述评级所采用的评级方法为2019年3月发表的《化工业》以及2020年2月发表的《政府相关发行人评级方法》。 上海华谊（集团）公司是中国一家主要的大宗化工品生产企业，公司涉足五大领域：（1）能源化工；（2）先进材料：（3）绿色轮胎；（4）精细化工；（5）化工服务。该公司生产基础化工、清洁能源、轮胎、塑料、涂料、染料和颜料、氟化工、试剂、添加剂等产品和化工装备。2021年该公司实现收入人民币578亿元，披露资产为人民币960亿元。 来源：穆迪投资者服务公司