标普授予兖矿集团及其担保债券“BB”评级；展望稳定

兖矿集团财务杠杆高企，且业务主要依赖于单一大宗商品。但该公司拥有丰富的煤炭储量、较大的生产规模和地域分布多元的优势。 我们认为，兖矿集团在发生财务困境的情况下获得山东省政府及时且充足的特别支持的可能性为高。 我们授予兖矿集团“BB”的长期主体信用评级，授予该公司所担保拟发行优先无抵押美元债券“BB”的长期债项评级。 稳定展望反映，我们预计未来12个月兖矿集团的杠杆率将继续处于高位。我们还预计，该公司在必要情况下获得政府特别支持的可能性将保持为高。 香港，2019年1月4日—标普全球评级今日宣布，授予兖矿集团有限公司（兖矿集团）“BB”的长期主体信用评级，展望为稳定。 同时我们授予兖矿集团全资子公司Yankuang Group (Cayman) Ltd.拟发行的优先无抵押美元债券“BB”的长期债项评级。兖矿集团将为该债券提供担保。 兖矿集团总部位于山东省，它是中国最大的煤炭开采企业之一，且在澳大利亚也有业务分布。该公司同时也从事贸易和化工业务。 兖矿集团的评级反映了该公司“b”的个体信用状况，以及我们认为该公司在遭遇财务困境情况下获得山东省政府及时且充足的特别支持可能性为高的观点。 我们将兖矿集团视为政府关联实体。我们认为该公司获得政府特别支持的可能性为高，这是基于该公司的如下特征： 对山东省政府的作用重要。兖矿集团是中国最大煤炭生产商之一，属于营利性、竞争性国企。作为首批走出国门的煤炭企业之一，兖矿集团在帮助政府获取全球煤炭资源方面发挥着重要的作用。此外，兖矿集团是政府指定的煤炭行业兼并重组主体之一，其营业收入和资产规模也位居山东省属国有企业前列。因此我们认为该公司的信用地位对山东省政府具有重要意义。我们认为，如果兖矿集团陷入信用困境或发生违约，将会对煤炭行业产生重大影响。 与政府的关联非常紧密。兖矿集团由山东省政府全资持有，其董事会成员和高级管理人员由山东省国有资产监督管理委员会任命。我们认为山东省政府对兖矿集团的战略与业务规划有较大的影响力且会对该集团进行持续监管。我们认为，如果兖矿集团信用状况显著恶化，将严重影响山东省政府的声誉。 我们对山东省政府信用状况的评估反映，我们预计该省信用状况将受益于较快的经济增长和国有银行提供的融资便利。我们还预计，中央政府的支持将会缓和山东省政府的收支不平衡。我们认为，这些因素将有助于缓解山东省非常高的债务负担和或有负债对其信用状况的影响。 兖矿集团的个体信用状况主要反映了我们对该公司煤炭开采业务的看法。我们预计未来两到三年该业务将贡献80%到90%的利润。由于兖矿集团的业务对煤炭这种单一大宗商品高度依赖，其利润易受煤价波动的影响。但该公司煤炭储量丰富、经营规模较大、成本处于中等水平、地域分布多元，这些因素一定程度上抵消了前述影响。 兖矿集团的煤炭开采业务主要通过其核心子公司兖州煤业股份有限公司（兖州煤业：BB/稳定/--）进行。我们预计2018年到2019年兖州煤业将贡献兖矿集团80%到85%的调整后的EBITDA。我们预计兖州煤业的生产规模将继续处于中国煤炭行业的前列和全球煤炭行业的中游。该公司2017年生产原煤8560万吨。截至2017年年底按澳大利亚矿石储量联合委员会（JORC）标准计算的可采煤炭储量为26亿吨，意味着该公司矿山可供开采年限约30年，与国内和国际同行可比。 我们预计未来一到两年兖州煤业将继续处于全球成本曲线的中等水平。该公司2017年自产煤的吨煤现金销售成本为181元人民币。2018年因人工和原材料价格上涨，其成本同比有所上升，但我们认为这是行业普遍现象。 与此同时，我们预计兖州煤业将维持多元化的地域布局，其主要业务将继续分散于中国和澳大利亚。据我们估算，未来一到两年澳大利亚将为兖州煤业贡献30%到35%的煤炭销量和40%到45%的毛利润。 我们预计未来一到两年中国市场煤炭售价将适度下降。基础设施建设和房地产投资的放缓可能导致工业活动降温，因此对煤炭需求产生下行压力。另一方面，随着新矿的投产和达产，煤炭供应也有可能增加。 我们预计化工业务对兖矿集团的利润贡献将不超过总利润的10%。兖矿集团化工业务的产品种类较少、产能较小、国内市场份额较低。该公司生产甲醇、醋酸、尿素、焦煤、煤制油，每类产品的年生产能力在100万吨到300万吨之间。我们预计未来两年兖矿集团不会大规模扩张化工业务。贸易和其他业务相比化工业务规模更小且利润率低，因此利润贡献比化工业务更低。 由于兖矿集团之前在扩张煤炭和化工业务的过程中积累了较高债务，其杠杆水平一直维持在高位。2017年由于煤炭价格反弹、经营性现金流改善，其杠杆比率有所下降。另外，兖矿集团也在出售亏损的化工和电解铝子公司方面取得了较好的进展。 根据我们的预测，兖矿集团2018年杠杆水平将小幅下降，但仍会处于高位。煤炭售价的上升和利润的增长应能缓和高额资本支出的影响。但我们预计，兖矿集团2019年的经营性现金流将会因为煤炭售价的下降而减少，且无法覆盖资本支出需求，因此其自由经营性现金流将继续为负，杠杆率将会上升。 稳定展望反映，我们认为，未来12个月如果行业环境恶化，兖矿集团的评级将能够承受煤炭价格适度下跌带来的影响。我们预计该公司将保持较大经营规模和中等成本水平，同时其杠杆水平将因其高额债务而保持在高位。我们还认为，兖矿集团在必要情况下获得政府特别支持的可能性将保持为高。 如果兖矿集团的财务比率弱化并在一段时间内显著低于我们预期，如EBITDA利息覆盖倍数在一段时间内低于2.0倍，那么我们有可能下调该公司评级。可能导致其财务比率下降的情况包括：（1）煤炭售价显著下降，导致现金流减少；或（2）由于自身增长或并购式扩张的意欲增强，该公司资本支出高于我们预期。 如果兖矿集团获得政府特别支持的可能性下降，那么我们也有可能下调评级。我们认为未来12至24个月这种情况发生的可能性不大。 如果由于煤炭售价上涨或资本支出低于我们预期等原因，兖矿集团的财务杠杆显著下降，那么我们有可能上调该公司评级。财务杠杆显著下降的一个表现是该公司的债务对EBITDA比率下降并在一段时间趋近于5.0倍。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级