鹏元国际确认淮安市水利及其美元债'BBB-'国际评级；展望稳定

2021年6月30日，中国香港。鹏元国际已确认淮安市水利控股集团有限公司（淮安水利）的国际刻度长期主体评级为‘BBB-’，展望为稳定。淮安水利的主体评级是基于公司‘b’的独立信用评分，以及我们认为在财务困难时，淮安市政府有极强的意愿为其提供特别支持的观点。我们还确认淮安水利2022年到期3亿美元、票面利率6.2%高级无抵押债券的'BBB-'评级。上述债券构成发行人的直接、一般和无条件债务，任何时候都与发行人的其他债务处于同等地位且与发行人任何其他非从属和无担保债务享有同等权益。 淮安水利是淮安市国有资产监督管理委员会（国资委）直属国有独资公司，主要从事水利、基础设施建设、土地一级开发、房地产销售和其他市政服务。 关键评级观点 正面因素 因公益性敞口具有战略重要性。淮安水利是淮安市范围内唯一一家水利公司和两家基础设施建设企业之一。我们认为，如发生财务困难，鉴于淮安水利在公益项目上的敞口，包括对政府而言很重要的棚户区改造和经济适用房土地开发，公司将继续获得政府的支持。我们认为，淮安水利倒闭可能导致市场参与者质疑淮安市政府自身的信用状况和声誉，最终妨碍政府提供公共服务。 淮安市政府的财政支持。淮安水利是淮安市国资委直属国有独资公司，以资产规模计是该地区最大的地方政府融资平台。2018-2020年期间，公司持续收到财政补贴，分别为4.53亿元人民币、4.26亿元人民币和4.37亿元人民币，约占每年利润的40%。大部分的财政补贴被用于淮安生态新城的基础设施建设。由于公司董事会和高级管理层成员均由淮安市政府直接任命，我们认为淮安水利的运营受到政府的高度控制。如发生财务困难，我们认为政府有意愿采取行政和财政措施来确保淮安水利的运营不受影响。 多样化的收入结构。2020年基础设施建设和水利合计占淮安水利总收入的34%，其次房地产开发占23%，土地一级开发业务占18%。原材料供应、文化和餐饮行业等其他业务合计占其总收入的 25%。我们评估认为淮安水利有相对多样化的收入结构。 江苏省和淮安市的经济基本面保持稳健。淮安水利业务发展高度依赖淮安市的经济发展和淮安市政府的财政实力。我们认为，随着中国推动经济改革，未来几年江苏省和淮安市的经济都将保持稳定增长。虽然淮安市的总体经济实力低于江苏省的平均水平，但我们认为，今后淮安市在税收转移和专项资金方面将继续得到省政府的有力支持。我们认为，江苏省是中国经济发达强省，其地区生产总值在全国31个省、中央直辖市和自治区中排名第二。 负面因素 杠杆水平不断上升。为了达到淮安市政府设定的经济目标，过去几年淮安水利一直积极投入资本支出。我们认为，未来财务杠杆将不断增加。我们预计业务扩张将带来长期营运资金需求，导致债务水平从2020年的1,090亿人民币增加至2021-2022年的1,190-1,300亿人民币，增长约9%。我们预测，淮安水利的债务资本比率将从2020年的50%持续上升至2021-2022年的52-53%。 流动性吃紧。在独立的基础上，我们预计淮安水利的流动性将会吃紧，12个月的现金流量充足率为0.98倍。我们认为，如果偿还所有的短期债务且未进行再融资，那么公司现有的流动资产和经营活动产生资金不足以满足所有的现金流要求。 盈利能力较弱。由于淮安水利在非盈利公益项目上的敞口，公司的利润率较低。淮安市政府向公司提供补贴，弥补某些公益项目的经营亏损。我们预计2021-2023年淮安水利的EBITDA利润率将维持在16%的水平。 评级展望 淮安水利稳定的评级展望反映了我们认为淮安市政府将保持稳定的信用状况，并且在淮安市政府的大力支持下，公司将有能力维持目前业务的预期。 如果出现以下情况导致淮安水利的信用状况显著恶化时，我们将考虑下调公司的主体评级：1) 淮安市政府的长期信用状况显著恶化；2) 淮安水利与淮安市政府的联系减弱；或3) 淮安水利在持续一段时间内大幅扩展到商用业务，而非社会公益性业务。 出现以下情况导致淮安水利的信用状况大幅改善时，我们将考虑上调公司的主体评级：1）淮安市政府的信用状况持续大幅改善；2）淮安水利的业务在持续一段时间内对淮安市政府的重要性增大； 3）公司的财务状况显著改善。 注：本文译自英文版新闻稿。若有分歧，以英文版为准。 来源：鹏元资信评估 (香港) 有限公司