惠誉确认郑州城发集团'BBB+'的评级；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 04 Jul 2024: 本文章英文原文最初于2024年7月3日发布于：Fitch Affirms Zhengzhou Urban Development at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资企业郑州城市发展集团有限公司（郑州城发集团）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB+'，展望稳定。 惠誉同时确认郑州城发集团票息率5.1%、2025年9月到期的3.5亿美元高级无抵押债券的评级为'BBB+'。同时，鉴于郑州城发集团杠杆率上升，惠誉将该公司的独立信用状况自'b+'下调至'b'。 惠誉将郑州城发集团视作一家政府相关企业，并认为郑州市政府在必要时非常可能向该公司提供特别支持。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“非常可能” 惠誉认为，郑州市政府在必要时“非常可能”向郑州城发集团提供额外支持。据此，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为32.5分（最高得分为60分）。该得分基于惠誉对该公司如下政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 决策和监管“很强” 郑州城发集团是一家受郑州市政府高度控制及监管的有限责任公司，郑州市政府通过郑州市人民政府国有资产监督管理委员会（郑州市国资委）持有公司全部股权。郑州城发集团的高级管理人员由郑州市政府任命，且公司重大投融资活动须经市政府批准。 支持先例“不适用” 郑州城发集团曾获得郑州市政府的财政支持，包括政府对该公司公共部门运营的补贴，以及注资。例如，2021年，郑州市政府向郑州城发集团转让了价值101亿元人民币的公租房资产。不过，这些公租房每年仅带来1亿至2.9亿元人民币的租金收入，不足以阻止该公司杠杆率的上升。因此，惠誉认为，郑州城发集团获得的支持不足以令其保持充足的财务状况。 支持动机 维持政府政策职能“强” 郑州城发集团负责开发城市基础设施（包括战略性交通基础设施、土地开发以及安置房和公租房）。郑州城发集团若违约可能引发项目进度延迟，并导致当地居民投诉。此外，郑州市政府还依靠郑州城发集团实施政策性举措，惠誉认为，该公司若违约可能影响前述服务的提供。政府在必要时可能指定当地其他政府相关企业接管项目。 蔓延风险“强” 郑州城发集团持有郑州市中心区的大量公共资产。郑州城发集团筹集的大部分债务用于为长期资本密集型公共部门投资提供资金。该公司拥有资本市场等多元化的融资渠道，是活跃的债券发行人。惠誉认为，郑州城发集团若违约可能提高其他政府相关企业的融资成本、损害其融资渠道，并可能损害郑州市政府的信誉。 独立信用状况 郑州城发集团'b'的独立信用状况是基于该公司风险状况为“中等”、财务状况为'b'，其杠杆率相较于'b'类别独立信用状况同业较高。 风险状况：“中等” 惠誉评定郑州城发集团的风险状况为“中等”是基于其如下因素的综合评估结果： 收入风险：“中等” 郑州城发集团的城市基础设施、土地一级开发、保障性住房建设和租赁等公共部门业务的需求由郑州市政府驱动。需求随当地经济变化而波动。郑州城发集团的其他业务（如工业园开发和资产运营）为该公司的营收提供了补充。该公司能够转嫁公共项目上涨的成本，并可提高非公共部门业务的定价。 支出风险：“中等” 郑州城发集团的支出风险评估结果是基于该公司明确的成本驱动因素、充足的资源和劳动力供应且波动性有限，以及该公司成熟的投资规划机制和稳定的资金来源。 负债和流动性风险：“中等” 郑州城发集团的融资渠道具有多元化。截至2023年末，20%的债务将于2024年末到期。郑州城发集团的资本市场融资渠道畅通。由于该公司97%的债务以人民币计价，因此其外汇风险敞口可控。截至2023年末，郑州城发集团对外担保总额为2.39亿元人民币，占其净资产的0.4%。 财务状况：'b' 财务状况评估结果反映出郑州城发集团的高杠杆率（以净债务与惠誉计算的EBITDA之比衡量）——在惠誉评级研究情景下，2028年该公司的杠杆率约为52倍，在'b'类别独立信用状况的同业处于中位。2022年、2023年，该公司杠杆率分别为47.8倍、49倍。该公司辅助指标偿债覆盖率为'b'、总利息覆盖率为'b'、流动性覆盖率为'a'。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于郑州城发集团的政府决策与监管，以及支持先例的评估结果，评定得出郑州城发集团的评级。此外，惠誉还考虑了郑州城发集团若违约的维持政府政策职能以及蔓延风险评估结果。另外，评级还考虑了惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定郑州城发集团独立信用状况为'b'。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉认为郑州市政府向郑州城发集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力有所增强； - 惠誉上调对支持先例以及维持政府政策职能的评估结果，且蔓延风险上升。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉认为郑州市政府向郑州城发集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力有所减弱； - 郑州城发集团为郑州市基础设施开发所发挥的作用下降，郑州市国资委减少对该公司的持股，政府减少对该公司的控制，惠誉下调维持政府政策职能的评估结果，且蔓延风险下降； - 由于郑州城发集团的流动性覆盖率显著趋弱，惠誉经重新评估该公司的独立信用状况后下调其独立信用状况。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 宏观经济假设和行业预测 点击此处访问惠誉最新季度《Global Corporates Macro and Sector Forecasts》数据文件。该文件汇总了惠誉信用分析中使用的关键数据点，其中包括惠誉的宏观经济预测、商品价格假设、违约率预测、行业关键绩效指标和行业预测等数据项。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。如需了解惠誉ESG相关度评分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores 。 发行人简介 郑州城发集团是郑州市的一家核心政府相关企业。公司主要从事土地一级开发、基础设施建设和公共资产及社区设施的运营，包括租赁性住房。公司由河南省省会郑州市政府直接管理。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级