惠誉上调美的评级至'A'；移出正面评级观察名单；撤销中票计划的评级

Fitch Ratings - Hong Kong - 14 Dec 2020: 本文章英文原文最初于2020年12月7日发布于：Fitch Upgrades Midea to 'A'; Off Rating Watch Positive; Withdraws MTN Programme Rating 惠誉评级已将中国消费电器制造商美的集团股份有限公司（Midea Group Co., Ltd.，美的）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级从'A-'上调至'A'，展望稳定。惠誉同时将美的全资子公司Midea Investment Development Company Limited的有担保美元中期票据（中票）计划的评级从'A-'上调至'A'并撤销该评级。惠誉于2020年12月2日将上述评级列入正面评级观察名单，现已将它们移出该名单。 本次评级上调反映了美的持续向好的信用状况发展态势——得益于在中国家电市场的强劲地位，美的具有持续稳定的自由现金流生成能力且保持着强劲的净现金状态（尽管业务温和波动）。 惠誉出于商业原因已撤销Midea Investment Development Company Limited有担保美元中票计划的评级。 关键评级驱动因素 以往业绩稳定：美的稳定的营收增速展示了其业务状况的韧性。该公司作为经营白色家电及其他主要家电品类的中国领先家电制造商之一所拥有的强劲市场地位及其地域多元化程度有助于其保持稳定的现金生成能力——2019年营收同比增长7%，高于3%的行业水平。鉴于美的保持着强劲的市场地位（国内市场上的高品牌知名度、强大的研发能力以及包括电商业务在内的庞大分销网络），惠誉预计其营收增长将持续。 盈利能力稳定：惠誉预计，美的的EBITDA利润率将与其以往水平一致或略高。美的通过自动化、物流数字化以及分销渠道变革改善了生产和分销效率，且成本结构灵活，这令其EBITDA利润率在短期内不低于11%。过去四年美的保持着该盈利能力，可见其运营效率高。 自由现金流生成能力强：惠誉预计，得益于稳定的盈利能力、严格的营运资金管控以及较低的资本支出需求，短期内美的自由现金流为正数的趋势将持续。鉴于美的计划投资于上海全球创新园区这一新项目（此为美的全球研发网络战略的一个组成部分），2021年起该公司的资本强度或将上升；但惠誉认为美的不断扩大的业务规模仍将令其自由现金流保持正数。 流动性强壮：惠誉认为，强劲的净现金状态是美的的一项重要信用优势——截至2020年9月末该公司的惠誉调整后净现金余额逾660亿元人民币。美的每年生成的逾100亿元人民币以上的自由现金流应足以提供其股份回购计划所需资金——2020年前九个月支出约27亿元人民币，2019年支出31亿元人民币。美的的流动性令其具有财务灵活性来使用大量内部资源有选择地寻求收购机会。 美的具备的各种优势缓解了新冠肺炎疫情的影响：美的的业务已在国内疫情爆发高峰期之后恢复正常。惠誉认为，虽然可能受到局部影响，但美的的全球生产布局、居家消费需求的结构性变化及其线上渠道业绩贡献度的提高应能缓解其压力。 疫情下中国采取的封锁措施对消费需求及生产活动产生的影响导致2020年第一季度美的的营收同比下滑了23%，但其营收在后续季度有所回升，并在2020年第三季度同比增长16%。美的的盈利能力亦保持强韧——2020年第一季度EBIT利润率为8.6%（2019年为9.0%）。 现金调整：美的常规性将超额现金归为结构性存款和理财产品等金融资产，以增加其庞大现金余额的利息。惠誉将此类存款账面价值的70%计为可用现金，因这些金融资产的期限短于一年且回收风险历来较低。若有证据显示回收情况恶化，惠誉将调整上述比例。 评级推导摘要 美的的评级是基于，该公司是暖通空调系统、消费电器、机器人、工业自动化系统以及数字化业务领域的全球性技术集团且业务地域覆盖广泛。惠誉预计，与Snap-on Incorporated（A/稳定）和Rockwell Automation, Inc.（A/稳定）等评级处于'A'区间的发行人相比，美的庞大的经营规模及其持续强劲的自由现金流生成能力将对其面临的家电行业的周期性起到平衡作用。 与荷兰皇家飞利浦公司（飞利浦，A-/稳定）相比，美的的经营规模更庞大且财务状况更强劲；但飞利浦的终端市场多元化程度和业务稳定性更高，在医疗保健和消费品市场占有的份额居于领先地位。 美的是多元化工业品和资本货物行业中少数几家保持净现金状态的公司之一，这令其具有较高的财务灵活性。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2020年营收增速平，2021至2023年间营收增速为中单位数 - 2020至2023年间EBITDA利润率为11% - 2020至2023年间每年资本支出为36亿-56亿元人民币 - 2020至2023年间派息率为45% 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 除非美的消费电器相关产品营收来源的多元化程度大幅提高且财务状况未显著恶化，否则惠誉对该公司采取正面评级行动几率不高。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 有证据显示重要品类的市场份额流失 - EBITDA利润率持续低于10%（2019年为12%） - 自由现金流利润率持续低于3%（2019年为9%） - 与净现金状态有关的财务政策发生显著变化 流动性及债务结构 净现金余额：惠誉认为，美的的流动性和财务资源足以覆盖其短期债务。2019年该公司保持净现金状态，调整后可用现金为1,120亿元人民币，总债务为480亿元人民币。美的的流动性保持强壮，2020年9月末持有不受限制的现金660亿元人民币，足以覆盖其190亿元人民币的短期债务。此外，美的持有其他流动资产（主要为结构性存款）870亿元人民币，且其股市和债市融资渠道畅通，并拥有银行授信额度。 财务报表调整摘要 惠誉计算美的的可用现金时对其理财产品和结构性存款适用30%的估值折扣。 来源：惠誉评级