穆迪维持东风汽车的A2评级；展望稳定（完整评级公告）
香港、2023年7月20日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。
穆迪投资者服务公司已维持东风汽车集团股份有限公司(东风汽车)A2的发行人评级。
与此同时，穆迪也维持东风汽车的间接全资子公司东风汽车(香港)国际有限公司所发行的高级无抵押债券的A2评级。该债券由东风汽车提供不可撤销及无条件的担保。
评级展望仍为稳定。
穆迪副总裁/高级信用评级主任何卓荣称：“维持评级反映了东风汽车作为母公司东风汽车集团有限公司的主要子公司，对中国汽车业具有较高的重要性。
东风汽车集团有限公司由中央政府全资所有，按2022年销量计算是第三大汽车制造商。此外，东风汽车在有必要时通过母公司获得中国政府支持的可能性较高，这抵消了公司个体信用状况的转弱。”
“维持评级也反映我们预计未来12-18个月东风汽车的盈利能力将趋稳，得益于稳定的销量、较低的原材料和零部件成本压力以及持续的费用控制措施，同时其审慎的财务政策、出色的流动性和净现金状况将继续为评级提供缓冲。”何卓荣补充道。
评级理据
东风汽车A2的发行人评级计入了3个子级的评级提升，高于先前的两个子级，反映了穆迪预计该公司通过母公司东风汽车集团有限公司获得中国政府(A1/稳定)特殊支持。
东风汽车的个体信用实力主要反映了该公司在中国汽车业的领先地位、多元化的产品组合、出色的流动性和净现金状况。但东风汽车的盈利能力一般且业务集中在中国，在一定程度上削弱了上述优势。
支持假设考虑了：中国汽车业(包括电动汽车业)在经济、工业和技术发展方面的战略重要性日益提高；东风汽车在中国汽车业的领先地位；中国政府通过全资所有的东风汽车集团有限公司实际持有东风汽车69.6%股权；政府在运营、研发和资本支出方面的相关补贴向公司提供支持的记录；若东风汽车违约，则会对东风汽车集团有限公司乃至最终中国政府带来较高的声誉风险；中国政府A1的主权评级所体现的支持能力。
2022年东风汽车收入同比下降14%至人民币2,290亿元，2022年毛利润率从2021年的19.5%下降至17.8%。收入下降主要源于汽车销量同比下降11%至250万辆，反映市场竞争，商用车市场低迷，以及中国经济增长放缓和疫情导致相关供应受阻。
穆迪预计，未来12-18个月东风汽车的收入与2022年相比将保持稳定。穆迪估计2023年和2024年中国汽车销量将分别同比增长3%和2%，该公司收入将获中国汽车销售增长以及商用车市场需求改善支撑。未来12-18个月中国经济增长将高于2022年，中国汽车销量和商用车市场都将受到支持。
同时，穆迪预计未来12-18个月该公司以EBITA利润率衡量的盈利能力将稳定在4.5%左右。盈利能力的稳定反映了稳定的销量、与2022年相比较低的原材料和零部件成本压力以及持续的费用控制措施。
不过，该盈利水平仍低于该公司2021实现的7.7%，反映出竞争压力导致盈利能力降低、利润率较低的新能源汽车占比更高，以及电动汽车和相关领域的研发费用增加。
中国政府对新能源汽车的定义包括纯电动汽车、插电式混合动力汽车和燃料电池汽车。
由于EBITDA下降和债务小幅上升，东风汽车2022年调整后债务/EBITDA比率从2021年的1.5倍升至2.5倍。由于EBITDA和债务略有下降，穆迪预计未来12-18个月公司的杠杆率仍将稳定在2.5倍左右。此杠杆率水平可支持该公司的个体信用实力。
虽然与历史水平相比，东风汽车的盈利能力较低和杠杆率较高，但其强劲的市场地位和审慎的财务管理可缓解相关影响，过去几年公司维持净现金状况即体现了这一点。
穆迪预计东风汽车审慎的财务管理和出色的流动性仍将为竞争带来的运营挑战、包括电动汽车相关投资的增加以及行业周期提供一定的缓冲。
东风汽车的流动性出色。截至2022年底，其在控股公司层面的净现金达人民币400亿元。东风汽车的母公司是国有资产监督管理委员会(国资委)全资拥有的东风汽车集团有限公司，这也使其在国内银行和资本市场有顺畅的融资渠道。
穆迪对东风汽车财务指标的评估基于其与日产自动车株式会社(Baa3/稳定)、标致雪铁龙集团及本田技研工业株式会社(A3/稳定)的主要合资企业按比例计算的财务数据。
环境、社会和治理(ESG)因素
东风汽车已采取行动缓解环境风险和社会风险，例如投资电动汽车的发展。
治理风险反映控股股东所持具有投票权的股份比例较高，但公司审慎的财务策略记录部分抵消了上述不利影响。该公司评级包含政府特殊支持带来的3个子级的提升，这大大降低了东风汽车的环境、社会和治理风险。
可引起评级上调或下调的因素
稳定的展望反映了穆迪预计未来12-18个月东风汽车的信用指标将维持在符合其目前个体信用实力的水平，该公司对中国政府的重要性以及政府向其提供支持的能力将保持不变。
如果发生以下情况，东风汽车的评级可能存在上调空间：中国政府向东风汽车提供支持的能力增强，这将体现在中国主权评级的上调，同时东风汽车的个体信用实力并未削弱。
如果东风汽车的业务或财务状况恶化，导致其个体信用实力下降，而穆迪对支持的评估没有重大变化，穆迪将下调东风汽车的评级。
公司个体信用实力下降的原因可能包括调整后债务/EBITDA比率持续高于3.0倍，或EBITA利润率持续低于个位数中段，或资产负债表恶化导致公司持续失去出色的流动性或净现金状况。
东风汽车的个体信用实力恶化的原因也可能包括市场地位持续大幅削弱，或与日产、标致和本田的合资企业关系发生显著变化。
如果东风汽车个体信用实力并未发生变化下，但中国主权评级下调，表明政府提供支持的能力减弱，这也可能引发该公司评级下调。
上述评级采用的主要评级方法是2021年5月发表的《汽车制造商》。
东风汽车集团股份有限公司(东风汽车)是东风汽车集团有限公司的主要子公司，后者按2022年销量计算是中国第三大汽车制造商。东风汽车有全面的产品种类，包括乘用车和商用车。
东风汽车于2005年在香港联交所上市，由东风汽车集团有限公司持股69.6%，而后者由于国务院国有资产监督管理委员会全资所有。
来源：穆迪投资者服务公司