穆迪下调祥生的评级至B3/Caa1，并将评级列入进一步下调的观察名单（完整评级公告）

香港、2021年12月20日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将祥生控股（集团）有限公司的公司家族评级从B2下调至B3。穆迪还将祥生所发行债券的高级无抵押债务评级从B3下调至Caa1。 同时，穆迪将上述评级列入进一步下调的观察名单，并将展望从负面调整为评级观察。 穆迪助理副总裁/分析师陈晨称：“下调评级反映了祥生的融资渠道转弱且未来6-12个月有大量债务到期，因此其再融资风险上升。” “下调观察反映了该公司通过新增借款筹集资金以及调用现金来满足未来6-12个月再融资需求的不确定性。”陈晨补充道。 评级理据 穆迪预计祥生的再融资风险将上升，因为在信贷紧张的环境下公司较难以通过境内外渠道筹集新资金来偿付到期债务。具体而言，该公司在2022年1月底之前到期的境外债券约为3亿美元。 截至2021年6月30日，该公司无限制用途现金为人民币155亿元（剔除质押存款和房地产预售收益），而披露的短期债务为人民币222亿元，但尚不确定公司能否使用全部现金资源来偿还债务。 穆迪预计未来6-12个月祥生的合约销售额将会下降，原因是购房者信心下降和公司流动性紧张。这将减少公司的运营现金流，并进一步压缩其流动性。 祥生B3的公司家族评级考虑了该公司流动性状况转弱、融资渠道受到削弱且未来6-12个月再融资需求较高。 另一方面，该评级考虑了公司较大的运营规模以及在主要市场长三角地区的稳固记录。 由于存在结构性从属风险，祥生Caa1的高级无抵押债务评级比公司家族评级低一个子级。该风险反映了祥生的大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素，因此控股公司债权的预期回收率将降低。 环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了祥生的股权集中度情况。截至2021年6月30日，祥生最大的股东陈国祥先生持有公司78%的股份。穆迪还考虑了以下因素：（1）公司董事会的7位董事中有3位独立非执行董事；（2）公司根据香港联交所的要求采取了其他内部治理结构和标准；（3）公司派息政策是将归属于股东净利润的20%-25%用于分红。 此外，穆迪考虑了祥生较大的关联方交易规模，其中包括关联方往来款以及 购买关联方服务。这些交易受到香港联交所《上市规则》和香港特别行政区《证券及期货条例》的监管。 可引起评级上调或下调的因素 穆迪的评级观察将重点关注：（1）祥生的流动性、融资渠道和再融资风险，尤其是筹集新资金和调用现金来偿还到期债务的能力；（2）生成运营现金流以支持流动性的能力。 如果祥生增强其融资渠道及流动性，并且在不损害资产负债表流动性的情况下实现再融资或偿付到期债务，穆迪可能确认该公司的评级。 另一方面，如果祥生的流动性和再融资风险加剧，运营现金流因房地产销售额走低而大幅下降，或融资渠道进一步削弱，穆迪可能下调其评级。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 祥生控股（集团）有限公司于1995成立，是一家浙江的房地产开发商，具有逾20年的房地产开发经验。该公司2020年权益合约销售额达到人民币782亿元。截至2021年6月底，该公司的权益土地储备为2,290万平方米。 来源：穆迪投资者服务公司