惠誉确认宜昌高投的评级为'BB+'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Singapore/Beijing - 15 Aug 2024: 本文章英文原文最初于2024年8月15日发布于：Fitch Affirms Yichang High-Tech Investment at 'BB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资企业宜昌高新投资开发有限公司（Yichang High-Tech Investment Development Co., Ltd.，宜昌高投）的长期外币及本币发行人违约评级为'BB+'，展望稳定。惠誉同时确认宜昌高投高级无抵押债券的评级为'BB+'。 惠誉将宜昌高投视作中国宜昌市的一家政府相关企业。该公司由宜昌产投控股集团有限公司（宜昌产投）直接持有，并由宜昌市人民政府国有资产监督管理委员会（宜昌市国资委）最终拥有和控制。鉴于此，惠誉“穿透”其直接股东，将宜昌市政府视为宜昌高投的最终支持方。上述评级反映了惠誉对宜昌高投在必要时将获得宜昌市政府特别支持的预期。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“非常可能” 惠誉认为，宜昌市政府在必要时“非常可能”向宜昌高投提供特别支持，这反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分（最高得分为60分）。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。 支持责任 决策和监管“强” 宜昌高投由宜昌产投全资持有，宜昌市政府拥有其最终所有权和监控权。政府通过宜昌产投控制宜昌高投的关键决策，包括委任董事会成员，及批准其并购、处置、战略发展、长期计划、年度预算、主要资本支出和筹资计划等公司重大事项。宜昌高投还须经常向政府汇报其主要的运营和财务业绩。 由于发行人的城市建设项目主要集中在宜昌高新区而非全市，较少的市内运营范围和较为不直接的市政府直接控制是公司无法获得更高评估结果的制约因素。 支持先例“强” 宜昌市政府持续以资产注入、子公司转让及提供运营补贴等方式为宜昌高投提供财政支持，充实该公司的资本公积，助力其日常业务运营及履行政策性职能，惠誉预期，该等支持未来将继续下去。过去五年，宜昌高投的净资本公积增加 24 亿元人民币，相当于该公司2023年末所有者权益的13.1%。2019年至2023年期间的运营补贴约为 14 亿元人民币，当年补贴大多占同期净利润的 80%-90% ，占同期城市开发类业务收入的20%左右。 支持动机 维持政府政策职能“强” 宜昌高投在宜昌市的城市发展中发挥战略性作用。该公司的成立宗旨是推动基础设施投资，引领宜昌高新技术产业开发区（宜昌高新区）的发展，促进宜昌市的城市化进程。惠誉认为，宜昌高投若违约可能会延误其主要项目的融资和建设，干扰宜昌高新区内公共服务项目的运营，并可能阻碍政府发展战略的实施，进而造成长期负面影响。 蔓延风险“强” 基于宜昌高投作为宜昌市，特别是宜昌高新区主要的城市开发商之一的地位，惠誉视该公司为宜昌市的一家重要政府相关企业。宜昌高投是一家活跃的债券发行商，拥有多元且完善的资本市场融资渠道。截至 2023 年末，该公司的债券约占其债务总额的71%。 惠誉认为，因市场融资为宜昌高投市政项目的主要资金来源，该公司若违约将有损投资人向同类项目放贷的意愿，令政府和其他政府相关企业（特别是宜昌市国资委旗下与其拥有类似所有权结构的公司，包括其母公司）的融资渠道受阻——尽管这种影响可能是短期的。 独立信用状况 风险状况：“中等” 惠誉评定宜昌高投的风险状况为“中等”是基于对下述指标的综合评估结果： 收入风险：“中等” 惠誉评定宜昌高投的收入风险为“中等”是基于，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。该公司的收入来源多元，包括基础设施建设，保障房建设和贸易，但在一定程度上存在地域和客户集中的问题。惠誉预计，公司业务需求将随着宜昌市的经济变化而波动，因为公司的项目建设受政府发展计划的约束。该公司大部分业务由市场定价，其余由政府补贴。 支出风险：“中等” 惠誉评定宜昌高投的支出风险为“中等”是基于，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。该公司拥有控制其运营成本的能力，惠誉预期其成本结构基本保持稳定。考虑到宜昌市良好的经济增长，该公司的资源和劳动力供应充足。宜昌高投的重要投资规划均依据宜昌市政府的发展目标制定，其执行情况历来与政府计划保持一致。 负债和流动性风险：“中等” 惠誉对宜昌高投负债和流动性风险的评估基于其“中等”债务及流动性特征。该公司的债务期限与公共项目的通常建设周期基本一致。截至 2023 年末，其债务加权平均年限约为 3.0 年。惠誉认为，得益于与中国主要银行的稳固业务往来关系，该公司拥有畅通的债券市场融资渠道，且具有充裕的流动性兑付债务。 财务状况 公司2023年的杠杆率，即净债务/惠誉计算的EBITDA，为负数，系EBITDA受到较低的政府补贴和一些一次性的成本影响降为负数所致。但考虑到政府补贴会增长至历史五年的平均水平，惠誉预测宜昌高投的杠杆率在未来五年平均约为 60 倍。这反映了该公司因基础设施建设资本支出而导致的债务上升，以及缓慢的回报预期。这一评估结果与惠誉授评的其他中资城市开发商一致——这些开发商往往具备资本密集型特质，且对再融资和政府支持的依赖程度较高。 政府持续支持、通畅的资本市场融资渠道及其与地方和全国性金融机构的合作关系将在一定程度上纾解宜昌高投疲弱的财务状况和资金压力。 评级推导摘要 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定宜昌高投的评级，反映出惠誉对宜昌市政府的决策及监督权、支持先例及在必要时向该公司提供支持的动机之评估结果。惠誉认为，宜昌市政府“非常可能”在宜昌高投需要时介入为其提供支持。此外，宜昌高投的评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为'b'。 债务评级 宜昌高投持有一只由其直接发行的境外存续债券。该债券构成宜昌高投的直接、无条件、非次级及无抵押债务，且将始终与其所有存续及未来无抵押及非次级债务处于同等受偿顺序，因此，其评级与宜昌高投的发行人违约评级一致。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设： - 宜昌高投将继续在宜昌高新区的公共工程建设中发挥关键政策性职能，专注于基础设施、土地开发、工业园区和社会保障房建设。惠誉预计，额外资产注入不会显著改变宜昌高投的收入状况。 -受贸易业务和宜昌高投城市开发项目交付进度的推动，2024年至2028年期间平均营收每年增长约 为3.3%（因业务扩张，公司2019-2023年的年均增长率为40.7%）。 - 2024年至2028年期间，由于经常性支出和可变成本随收入增长而波动，每年平均运营支出增长约 1.8%（因业务扩张，公司2019-2023年的年均增长率为47.7%）。 - 基于宜昌高投的投资计划，该公司调整后债务平均增长率约为 8%。（2019-2023年的年均增长率为12%）。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于宜昌政府向宜昌高投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉对宜昌市政府提供支持责任的评估恶化，包括对政府决策或监督权以及支持先例的评估结果弱化。 - 惠誉对宜昌市政府提供支持动机的评估恶化，包括对宜昌高投作为宜昌高新区重要城市开发商对政府政策职能的维护作用的评估结果减弱或违约蔓延风险降低。 - 惠誉若下调宜昌高投的发行人违约评级将导致对其所发行高级无抵押债券的类似评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于宜昌政府向宜昌高投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉若上调对宜昌市政府提供支持责任的评估结果，包括政府的决策及监督权加强，或更加持续的支持记录以维持充分强劲的财务状况。 - 惠誉若上调对宜昌市政府提供支持动机的评估结果，包括对宜昌高投政府政策职能维护作用的评估结果加强或违约蔓延风险上升。 - 惠誉若上调宜昌高投的发行人违约评级将导致对其所发行高级无抵押债券的类似评级行动。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 宜昌高投在湖北省宜昌高新技术产业开发区从事基础设施、土地开发、产业园区和社会保障性住房等公共服务项目的建设与投资。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级