惠誉确认天保投控的评级为'BBB'；展望负面

Fitch Ratings-Hong Kong-03 November 2020: 本文章英文原文最初于2020年11月3日发布于：Fitch Affirms Tianjin Free Trade Zone Investment at 'BBB'; Outlook Negative 惠誉评级已确认天津保税区投资控股集团有限公司（天保投控）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB'。天保投控的评级展望为负面是基于惠誉对天津市政府信用状况的评估。 惠誉同时确认天保投控票息率6.25%、2021年12月到期的2.3亿美元高级无抵押票据的评级为'BBB'。该票据由香港保融发展有限公司发行，由天保投控提供无条件、不可撤销的担保。 天保投控隶属于天津市政府的重要经济开发区天津港保税区，为天津市政府和天津港保税区管理委员会（保税区管委会）实施保税区发展蓝图发挥着重要作用。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：天保投控是一家根据中国公司法注册的国有有限责任公司，由天津港保税区国有资产管理局全资拥有，并受其直接监督和控制。该公司的董事会成员主要由政府任命，重大项目须经地方政府批准，融资计划和债务水平亦受到市政府的密切监督。天保投控须定期向地方政府和保税区管委会报告经营业绩和财务绩效。 政府以往支持力度为“中等”：天津市政府一直向天保投控提供补贴和注资，以支持其日常运营和资本支出的资金需求并增强其财务灵活性。天保投控源自公共部门的营收有限，过去五年每年占其营收的6%-10%；政府转移支付和补助占该公司总营收的12%-24%。此外，2019年天保投控获得注资38.5亿元人民币，向股东派息3亿元人民币。 违约带来的社会政治影响为“中等”：天保投控主要在天津港保税区运营，为实施该区域的发展蓝图发挥着重要作用。天保投控是天津港保税区内唯一一家进行基础设施建设和提供水处理及供电供热等公用事业服务的公司。但是，鉴于天保投控的业务模式及其有限的覆盖范围，惠誉认为该公司若违约可由天津市其他主要政府相关企业取代——尽管可能导致该公司的服务短暂中断。 违约带来的融资影响为“强”：天保投控是天津市的主要政府相关企业之一，拥有多元化的融资渠道（包括经常在境内债券市场发债）。源自公共部门的营收、补贴及应收账款对天保投控履行业务职能和保持信用状况至关重要。该公司若违约将对天津市其他主要政府相关企业的境内外融资渠道和融资成本产生显著影响。 独立信用状况为‘b+’：天保投控处于竞争激烈的行业且成本转嫁能力有限，因此惠誉评定其营收稳定性为“较弱”。鉴于天保投控成本结构的可预测性及较低的集中度，惠誉评定其运营风险为“中等”。惠誉将天保投控的独立信用状况从'b'上调至'b+'是因为，惠誉在其评级方案下预计未来五年该公司净债务与EBITDA的比率将改善至20倍以下。上述因素以及天保投控在2020年评级方案下预计的4.3倍的流动性缓冲水平令该公司的独立信用状况在该指标处于'b'区间的同业中属于较强水平。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对天保投控进行评级是因为，该公司最终由天津市政府拥有，受政府监督，一直获得财政支持，且为天津港保税区（天津市政府的一项重要战略计划）发挥着职能性作用。鉴于这些因素，政府在天保投控需要时向其提供特别支持的意愿强。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的天保投控'b+'的独立信用状况，得出该公司的发行人违约评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于天津市政府向天保投控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点 - 惠誉上调对政府支持天保投控的意愿的评估结果，包括上调对该公司若违约将带来的社会政治影响和融资影响的评估结果及对政府以往支持的评估结果 - 惠誉若上调天保投控的发行人违约评级，亦将上调该公司债券的评级。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于天津市政府向天保投控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点 - 惠誉大幅下调对天保投控若违约将带来的社会政治影响和融资影响的评估结果，政府减少对该公司的持股或支持 - 惠誉若下调天保投控的发行人违约评级，亦将下调该公司债券的评级。 Hongkong Baorong Development Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB Tianjin Free Trade Zone Investment Holding Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; Rating Outlook Negative ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; Rating Outlook Negative 来源：惠誉评级