标普：授予申能集团“A”评级；展望稳定

申能集团是上海市最大的电力供应商之一，及该市唯一的主要天然气经销商。因此，该集团在必要时获得上海市政府及时且充足的特别支持的可能性非常高。 申能集团的资产部署在富裕地区，并拥有高质量和高运作效率的火电资产组合，这令其从中受益。该集团强健而稳定的现金流强化了其信用状况。 2019年11月22日，标普全球评级授予申能集团长期主体信用评级“A”。 稳定的展望反映出我们预期申能集团将保持其市场地位和财务状况，原因在于申能集团审慎的资本支出，及未来两年内该集团料可在必要时获得上海市政府的特别支持，也令其持续受益。 香港，2019年11月22日—标普全球评级今日宣布，授予申能（集团）有限公司（Shenergy (Group) Co. Ltd.，“申能集团”）长期主体信用评级“A”。 评级反映出，申能集团获得其唯一控股股东—上海市政府特别支持的可能性非常高。评级还反映，申能集团具有较强的现金流生成能力，运营效率上佳，并且在上海的电力和天然气市场上独占鳌头。 申能集团获得上海市政府及时且充足的特别支持的可能性非常高，其下述特点证实了我们的这一观点： 申能集团与上海市政府的关联非常紧密。申能集团由上海市国资委全资所有。上海市政府指任其高管，国资委对公司运营进行例行监督。我们预计，上海市政府对申能集团的所有权和控制权将维持稳定。 申能集团对上海市政府起着非常重要的角色。申能集团是上海市最大的电力供应商之一，而且在该市的天然气输配和分销市场上享有实际垄断地位。申能集团为上海供应超过30%的电力和逾96%的天然气，在确保上海市电力和燃气稳定的供应方面发挥着重要作用。 申能集团是上海市三家发电企业中最大的一家。截至2018年底，申能集团的权益装机容量达到10.6吉瓦，占上海市总量的30%。其中火电装机容量占55%（5.8吉瓦），燃气发电装机容量占27%（2.9吉瓦）。在政府的政策支持下，申能集团也在稳步增加清洁能源发电（包括燃气发电和可再生能源），计划于2021年实现清洁能源装机容量占总装机容量半数的目标。 我们认为，通过与煤炭供应商订立长期合约，以及进口液化天然气以确保燃气供应，申能集团得以在一定程度上控制单位燃料成本，这在过去帮助该集团维持盈利水平。申能集团的资产组合中超超临界燃煤机组的占比高，进一步提高了其运作效率。2018年的单位煤耗为每千瓦时289克，远优于每千瓦时308克的全国平均水平。 我们认为，利用小时数趋于下降，加上业务集中于单一市场，造成申能集团的业务状况承压。2018年，申能集团火电机组的平均利用小时数提高26小时至4,572小时（包括非并表的外高桥第二发电厂）。但是，由于外来电的增加（比如从四川输入的水电电力），我们预计未来两年内火电的利用小时数将逐步下降。另外，上海市政府有关控制发电机组煤耗的政策，也将进一步压缩本地的火电发电量。 申能集团的业务主要集中在上海市场，制约了其业务多元性。不过，我们认为该集团在上海天然气输配和分销市场上的垄断地位，在一定程度上抵消这种制约带来的影响。2018年，申能售出92亿立方米天然气。 我们预计，2019-2021年申能集团的经营性资金流与债务比率将稳定在45%-55%，略低于2018年的54.8%。我们预计未来三年该集团经调整后毛利润率将从2018年的20.7%回升至22%-25%，主要缘于天然气购销价差可望改善，抵消市场交易电力的销售的上升趋势。而在2019年上半年，市场电仅占申能总售出电量的15%，低于其同业20%-45%的占比。我们预计，未来三年申能集团将在资本支出上保持谨慎，主要将资本支出用于发展境内风力发电厂、一座1.35吉瓦的超超临界燃煤电厂、液化天然气存储设备以及天然气输送管线。 截至2018年底，申能集团拥有约688亿元人民币的可售投资，每年产生约21亿元人民币的股息收入，因此我们认为申能集团的资本结构为正向。鉴于其权益投资属性，我们未将此类股息收入计入申能集团的经营性资金流。不过，申能集团定期从流通的上市证券等投资（如其在中国太平洋保险（集团）股份有限公司和东方证券股份有限公司所持股份）获得股息收入，可能增强其财务灵活性。如果出售这部分资产，可以为其债务偿还提供缓冲。 稳定展望主要反映出，鉴于申能集团的现金流充裕且经营战略保守，我们预计未来24个月内该集团的信用指标恶化的可能性不大。稳定展望还反映，我们预计未来24个月内申能集团将保持其对上海市政府非常高的重要性，及其与上海市政府非常紧密的关联性。 若出现以下情况，我们可能上调申能集团评级： 申能集团的财务状况提升，经营性资金流与债务比率超过50%。如果该集团的现金流增长更加强劲，并收缩资本开支，则可能出现这种情况。 我们重新评估得出，申能集团几乎肯定能够获得政府特别支持。 上海市政府的信用状况改善，我们因而上调该政府的评级。 若出现以下情况，我们可能下调申能集团评级： 申能集团的财务状况不及我们预期，比如，其经营性资金流与债务比率微降至35%，且无改善迹象。下述情况可能造成这一结果： 1. 申能集团的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）受燃料成本上升的影响而下降，且无法将此成本转嫁给客户； 2. 外来水电供应增加，造成发上海电厂的利用率显著下降； 3. 大笔资本支出、收购或股息派发，造成债务大幅上升。 产业改革改变了企业所处的监管环境，导致该行业更加以市场为导向，政府监管地位下降，基于此，我们重新评估申能集团的行业风险及竞争地位。 申能集团与上海市政府非常紧密的关联性减弱。比如，上海国资委减持申能集团股份，或不再对其控股。 申能集团对上海市政府非常高的重要性下降。比如，假设申能集团不再是上海市最大的能源供应商之一。 上海市政府的信用状况弱化。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级