惠誉确认山东土地'A-'的评级；展望负面

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 05 Jul 2024: 本文章英文原文最初于2023年7月5日发布于：Fitch Affirms Shandong Land at 'A-'; Outlook Negative 惠誉评级已确认山东省土地发展集团有限公司（Shandong Land Development Group Co., Ltd.，山东土地）‘A-’的长期外币和本币发行人违约评级，展望负面。 本次评级确认是基于惠誉于2024年1月12日发布的最新版《政府相关企业评级标准》和最新版《公共政策营收支持企业评级标准》。山东土地是山东省一家综合性土地开发商，在通过土地要素优化全省土地利用方面发挥着重要作用。该评级反映出惠誉预期，山东土地在需要时将获得山东省政府的额外支持。 负面评级展望是基于，惠誉在2024年4月将中国'A+'主权评级的评级展望下调至负面以后，惠誉对山东省政府为山东土地提供支持的能力的信用观点亦相应调整。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果：“非常可能” 惠誉认为，山东省政府“非常可能”向山东土地提供额外支持。据此，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为32.5分（最高得分为60分）。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。 支持责任 决策和监管“很强” 山东土地是一家依据中国《公司法》注册成立的国有有限责任公司，无特殊法律地位。该公司由山东省国有资产监督管理委员会（山东省国资委）持股70%，山东省财欣资产运营有限公司持股10%，山东国惠投资控股集团有限公司（山东国惠，BBB+/稳定）持股20%——山东国惠是山东省政府全资拥有的一家投资控股平台。 惠誉的评估认为，山东土地受到政府的严格控制，因为山东土地作为山东省综合土地开发商，其职能具有高度战略意义。山东省政府通过任命该公司最高决策机构——董事会，并批准关键决策（包括战略发展、年度投融资和预算计划以及项目计划）来行使决策权并实施监督。 支持先例“不适用” 山东省政府为山东土地提供政策和资金支持。山东省自然资源厅为公司的土地业务运营提供政策指引，助其自2019年以来实现核心业务的快速增长。2023年，山东土地获得约5,600万元人民币的补贴。 山东省政府的支持不足以令山东土地保持稳定的利润。与2021年相比，该公司2023、2022年的利润水平有所下降。此外，该公司近年来获得的注资和补贴水平较低，每年财政补贴占其核心业务营收的比重不足1%。 支持动机 维持政府政策职能“强” 山东土地是山东省土地综合整治的重要省级平台。该公司通过土地整治产生土地要素，以满足山东省的发展需要。考虑到山东省的经济发展和人口净流入，建设用地资源对该省的发展至关重要。此外，山东土地的业务范围也逐步扩展至矿产、湖泊和森林等各种自然资源的开发与建设。 因此，惠誉预期山东土地若违约或将延误重要项目的融资和建设，进而阻碍政府发展战略的实施。必要时山东省可能会指派省内其他政策导向型政府相关企业履行山东土地的部分职能以防止服务中断，但是这些企业不太可能完全替代山东土地。 蔓延风险“强” 鉴于山东土地政策属性高，惠誉将该公司视为具有系统重要性的政府相关企业。山东土地是山东省融资市场上的公开债券发行人，并与30多家银行建立了业务关系，包括一些全国性、区域性和政策性银行。该公司若违约可能会损害政府的信誉，并制约山东省内其他政府相关企业的融资渠道。该评估结果主要受到该地区其他政府相关企业借款可见性的制约。 独立信用状况 山东土地的杠杆率有所上升，主要原因是其债务攀升且盈利能力下降。尽管山东土地的流动性良好，且获得了国有银行和政策性银行的强有力支持，但该公司的净债务与EBITDA之比仍自2019至2021年间的平均约7倍上升至2023年的近17倍。惠誉预计，截至2028年，山东土地的净杠杆率将高于11倍。 风险状况：“中等” 惠誉评定山东土地的风险状况为“中等”是基于该公司收入、支出，以及负债和流动性风险均为“中等”的综合评估结果。 收入风险：“中等” 营收风险评估结果是基于山东土地的需求特征和定价特征均为“中等”。有证据表明山东土地的需求和业务与山东省的经济发展紧密相关，且惠誉认为山东省拥有稳健的经济增长潜力。此外，山东土地强大的市场地位和核心业务中等的议价能力亦为惠誉的“中等”评估结果提供支撑。 支出风险：“中等” 支出风险评估结果反映出山东土地的运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。山东土地拥有明确的成本驱动因素，成本结构稳定且可预测。该公司供应风险较低，资源和劳动力供应充足。其具有竞争力的市场地位令其能够根据需求波动、通货膨胀和市场波动调整成本。该公司的投资规划和融资机制完善，执行风险较低——这得益于其基础设施建设与投资均遵循政府规划。 负债和流动性风险：“中等” 山东土地的负债和流动性风险评估结果反映出，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。山东土地的债务结构侧重中长期债务，超过65%的债务将在此期间到期。该公司面临的外汇风险敞口有限，表外风险可控。该公司拥有令人满意的债券市场融资渠道，偿债流动性充足，且与政策性银行、全国性银行和地方银行关系良好。 财务状况 山东土地的财务状况主要基于其净杠杆率位于“bbb”类别。截至2023年末，该公司净杠杆率（按净债务与EBITDA之比衡量）自截至2022年末的11.4倍升至约17倍，惠誉预期到2028年将高于11倍。惠誉对山东土地独立信用状况的评估以“bbb”类别财务状况作为主要指标和起点。辅助指标对最终财务状况评估的影响是非对称的，即只有弱覆盖率才会影响财务状况评估，且惠誉认为辅助指标对财务状况评估无影响。 评级推导摘要 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定山东土地的评级，反映出惠誉对山东省政府对该公司的决策和监管，向该公司提供政府支持的先例以及动机的评估结果。惠誉认为，山东土地若违约，山东省政府“非常可能”向该公司提供支持。此外，评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为'bb-'。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设： - 2024至2028年间，山东土地经营性收入年均增长7%； - 2024至2028年间，山东土地经营性支出年均增长6%，表明该公司成本结构稳定； - 新增借款以填补资金缺口。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于山东省政府为山东土地提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 山东省政府的决策和监管削弱； - 惠誉下调对山东省政府提供支持的动机的看法，包括山东土地维持政府政策职能趋弱或蔓延风险的影响减弱； - 独立信用状况趋弱——这可能是由于杠杆率大幅上升导致财务状况恶化或风险状况削弱，但惠誉认为这种情况目前不太可能发生。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于山东省政府为山东土地提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 惠誉上调对山东省政府支持责任的看法，包括更一致的支持记录以令山东土地保持足够强劲的财务状况； - 惠誉上调对山东省政府支持动机的看法，包括山东土地维持政府政策职能增强或蔓延风险影响趋强。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 山东土地成立于2015年，是山东省的一家功能型国有资本投资运营公司，主要在山东省内开展综合土地开发和整治业务。此外，该公司还从事土壤修复、矿山修复、农业、产业园区开发及乡村振兴等业务。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级