标普：因流动性改善且再融资风险下降，花样年集团展望调整至稳定；“B”评级获确认

我们认为花样年控股集团有限公司（花样年集团）的流动性已改善且再融资风险已下降。其支撑因素为该公司强劲的合约销售额增长、良好的现金回款状况以及境内外融资的能力。 尽管适度改善，但我们预计花样年集团的财务杠杆仍将保持在高位。得益于信用环境好转，我们预计其融资成本将会降低，未来12个月内其利息覆盖倍数亦能改善。 我们将花样年集团的评级展望自负面调整至稳定。我们确认该公司的长期主体信用评级“B”以及其未到期优先无抵押美元债券的长期债项评级“B”。 稳定展望反映我们认为，未来12个月内花样年集团的杠杆率将适度改善。随着融资期限延长且更多地依赖于境内资本市场，我们亦预计该公司的资本结构将逐步改善。 香港，2019年4月8日—标普全球评级4月4日宣布，已采取上述评级行动。 我们调整花样年集团的展望并确认其评级，以反映近几个月在境内外发债后，该公司的再融资风险下降。我们还预计2019年该公司的合约销售额将增长且现金回款状况良好，从而支撑其流动性。同时，我们预测花样年集团将增加银行贷款或长期借贷，以逐步改善其资本结构。 随着其扩大规模并加快施工，花样年集团的财务杠杆或将保持在高位，尽管该指标相较2017年已有所改善。我们预计2019和2020年该公司的债务对息税折旧及摊销前利润（EBITDA）的比率将自2018年的10.1倍下降至约为9倍。2019年其EBITDA利息覆盖倍数或将在1.2倍左右波动，2020年将介于1.3-1.5倍之间，高于2018年的1.1倍。 花样年集团近期在境内外发债体现了该公司的融资能力，尽管2018年第四季度的信用环境较为紧张。自去年12月份以来该公司境外发债总额约为人民币30亿元，帮助其偿还到期债券，但再融资成本上升。我们预测该公司将寻求成本更低的融资渠道，包括境内发债和银行贷款，以降低整体利息费用。 我们预计花样年集团将继续发行较长期债券，而非此前发行的364天期债券，以逐步改善其资本结构。此外，我们认为该公司将积极应对其2021年大规模境外债券到期，并使得债务到期时间分布更加均匀。 受可售资源不断增加的支撑，我们认为未来12-24个月内花样年集团的合约销售额将保持每年约20%的良好增长势头。花样年集团的可售资源集中在一线和主要二线城市，如成都、南京、武汉和深圳。上述城市的购房需求通常较高。特别是，我们认为深圳城区改造项目将成为重要的增长驱动力。上述项目的总储备货值为850亿元，或将于2019-2021年间逐步推出。 我们预计花样年集团将保持约80%的良好现金回款率。我们认为这应能支撑其扩大20%的购地支出，从而在扩大规模时不使其财务杠杆升高。我们还预计花样年集团将增加合联营项目，以降低整体成本和执行风险。 稳定展望反映我们认为，由于其良好的销售增长、收入增长和稳定的利润率，未来12个月内花样年集团的杠杆率将适度改善。我们还预计同期该公司将改善其资本结构。 如果花样年集团举债扩张的步伐比我们预期的更为激进，或者如果其销售和收入比我们预测的表现更弱，导致债务对EBITDA比率上升至高于我们预测的9-10倍，或其EBITDA利息覆盖倍数下降至1倍以下，我们则可能下调其评级。 如果未来12个月内该公司流动性弱化，可能因素为短期债务规模上升或经营性现金流减少，我们亦可能下调其评级。流动性来源下降至低于流动性支出的1.2倍，则表明流动性弱化。 如果出现以下情形，我们则可能上调其评级：（1）花样年集团保持良好的销售执行并控制其杠杆率，促使债务对EBITDA比率下降至6倍以下；以及（2）该公司提高银行借贷比例并延长债务期限，从而大幅改善其资本结构。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级