穆迪评级维持上城资本Baa2的评级；展望调整为稳定

香港，2024年8月19日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪评级 (穆迪) 将杭州上城区国有资本运营集团有限公司 (Hangzhou Shangcheng State-owned Cap Op Gp，上城资本) 及其全资子公司浙江鲲鹏 (BVI) 有限公司 (Zhejiang Kunpeng (BVI) Company Limited，浙江鲲鹏) 的评级展望从负面调整为稳定。 同时，我们维持上城资本Baa2的发行人评级以及浙江鲲鹏所发行票据Baa3的高级无抵押债务评级。 穆迪评级助理副总裁/分析师邓景鸿表示：“展望调整为稳定反映了我们认为政府支持该公司的意愿增强，可抵消政府支持能力分数下降的潜在影响。而支持意愿的增强体现在过去12个月出台的政府支持性政策和措施加强了省级政府对行政级别较低的政府下属城投公司的监督和及时支持。” “具体来看，由于上城区政府的基本面强劲以及浙江省政府加强对城投债务管理的监督，上城资本的融资渠道进一步增强，使其与省级或省会城市政府下属城投公司的水平相当。” “维持评级反映了上城资本对上城区政府具有较高的战略重要性，因为该公司在提供对上城区经济和社会发展至关重要的基本公共服务方面发挥主导作用。”邓景鸿补充称。 评级理据 2023年下半年以来，中央政府优先应对城投债务风险，并出台了推动城投公司偿还债务和融资的政策和措施。与此同时，中央政府继续强调省级政府应对其辖区内城投债务风险负责。 这些政策促使省级政府从严监督城投债务管理，并强化城投公司偿还债务的支持机制。省级政府加强监督和问责使其能够更及时支持省内地、县、区级地方政府(行政级别较低的地方政府)下属城投公司。 随着省级政府支持省内城投公司的意愿增强，我们预计基本面强劲的省份将有充足的资源，必要时可向行政级别较低的地方政府下属城投公司提供及时支持。在实力较强的省份，行政级别较低的地方政府下属提供基本公共服务的城投公司往往是无法被轻易取代的主力城投，并受益于省级政府加强对城投的监督和及时支持力度。 上城资本是受益于上述支持措施的城投公司之一。具体而言，近期的政策和措施提高了投资者对上城资本获得政府支持的预期，从而增强了上城资本的融资渠道，并使其融资成本降至与省会或省政府下属城投公司相当的水平。 我们认为上城区政府支持上城资本的意愿增强，可抵消因为中国主权评级展望为负面而导致政府支持能力分数潜在下降的影响。政府支持意愿增强有助于缩小公司评级与其所属地方政府的支持能力分数之间的差距。因此，我们将该公司的展望从负面调整为稳定，并维持其评级。 这意味着中国主权评级的负面展望导致目前上城资本Baa2的发行人评级与上城区baa1的政府支持能力分数之间存在一个子级的差异。上城资本Baa2发行人评级的稳定展望反映了政府支持意愿增强带来的评级缓冲，可抵消上城区政府支持能力分数潜在下降的影响。 上城资本Baa2的发行人评级包含了上城区政府baa1的支持能力分数，以及我们对该公司影响上城区政府支持意愿的特征进行的评估。 我们对上城区政府的支持能力分数评估反映了上城区：(1) 作为发达省会城市中心城区的地位；(2) 强劲和发达的经济；(3) 财政收入状况稳健，不依赖政府转移支付；(4) 直接债务负担极低。 作为杭州的城市中心和金融服务核心区域，上城区的经济蓬勃、发展水平较高。上城区的财政实力得益于坚实庞大的税收基础，以及该区较低的直接债务负担和较高的自足率。2023年上城区人均GDP是全国平均水平的两倍以上。该区经济增长受到区政府推动数字经济为主的高质量发展的支持，并将高端金融服务与制造业相结合。 上城资本Baa2的评级反映了上城区政府支持该公司的意愿。这是基于(1) 该公司是实力较强省份的省会中心城区最大的城投公司，并掌握公共政策项目的主导市场份额，替代风险较低；(2) 在经济周期中有获得政府资金支持的良好记录；(3) 融资渠道顺畅，或有风险较低。 上述评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。 上城资本通过公共基础设施的建设、持有和运营来落实公共政策职能，因此其社会风险较高。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了上城资本的发展目标，并最终影响上城区政府支持该公司的意愿。 作为承担公共政策职能的国有实体，上城资本受到上城区政府的监督并需要进行报告，因此公司治理也是该公司评级的重要考虑因素。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于中国主权评级展望为负面，上城资本评级上调的可能性不大。如果中国主权评级展望调整为稳定，同时上城资本的正面趋势继续存在，则我们可能会将该公司的展望调整为正面。 如果发生以下情况，我们可能会下调上城资本的评级：(1) 中国主权评级下调超过一个子级；(2) 上城区政府的支持能力削弱，原因可能是由于上城区经济或财政状况大幅削弱，或区政府协调提供及时支持的能力显著下降；(3) 中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持，或 (4) 上城资本的特征变化促使上城区政府的支持意愿下降，例如： - 公司作为区内提供基本公共服务和主要公共基础设施项目的主要平台的地位下降； - 公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动进一步扩张，影响了公共服务职能，或商业类活动出现重大亏损； - 债务和杠杆率迅速上升，但政府资金支持并未相应增长，导致公司依赖高成本融资，包括通过非标渠道举债； - 上城资本的融资渠道大幅削弱，或 - 该公司的贷款、担保或其他对外信用风险敞口较当前水平显著增加，或这些信用风险敞口造成重大损失。 鉴于上城资本的债券评级与公司信用状况之间的密切关联，其发行人评级的变化可能会导致浙江鲲鹏所发行票据的评级发生变化。 上述债券得到下列协议的支持：浙江鲲鹏、上城资本和债券受托人之间的维好和流动性支持协议、上城资本和债券受托人之间的股权购买承诺协议，以及上城资本和浙江鲲鹏之间的跨境备用信贷协议。若发生以下情况，我们会下调债券评级：(1) 上城资本的评级下调，或 (2) 该公司根据维好和流动性支持协议及股权购买承诺协议支持债券的能力和意愿下降。 上述评级所采用的主要评级方法为2024年8月发布的《中国城投公司评级方法》(Local Government Financing Vehicles in China)。 杭州上城区国有资本运营集团有限公司 (上城资本) 是拥有杭州市中心城区上城区全部国有企业资产的控股公司。其资产大多数是公共政策相关项目。 上城资本通过其主要子公司承担上城区所有的基础设施和城市运营服务。该公司从事一级土地开发和保障房项目，并提供环境卫生、基础设施维护、公共停车位管理等广泛的城市运营服务。 此外上城资本也从事商业类业务，包括房地产开发和租赁、金融投资、金融担保、工程建设、安保服务。 截至2023年底，上城资本披露的总资产为人民币1,780亿元。 来源：穆迪