惠誉确认昆明轨交集团的评级为'BBB+'；展望负面

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 04 Dec 2022: 本文章英文原文最初于2022年12月2日发布于：Fitch Affirms Kunming Rail Transit Group at 'BBB+'; Outlook Negative 惠誉评级已确认中资公司昆明轨道交通集团有限公司（Kunming Rail Transit Group Co., Ltd.，昆明轨交集团）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB+'，展望负面。惠誉同时确认昆明轨交集团的高级无抵押债券的评级为'BBB+'。 评级确认反映了惠誉预计昆明轨交集团与云南省的关联性强度以及必要时政府向政府相关企业提供支持的意愿的可能性不变。发行人违约评级的展望维持负面，反映了惠誉在云南省税收收入下降、政府性基金收入表现趋弱及债务增加的背景下对于该省信用状况的预期。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度：“强” 惠誉认为云南省对昆明轨交集团拥有最终控制权。昆明轨交集团由昆明市政府通过昆明市人民政府国有资产监督管理委员会（昆明市国资委）持有90%的股份，其年度预算、投资及并购等重要公司活动在云南省的批准下受昆明市国资委控制和监督。昆明市地铁系统建设受云南省政府密切监督，且地铁系统规划须经云南省发展和改革委员会批准并最终须经中央政府批准。惠誉对于该项的评估为“强”而非“很强”反映了云南省政府的最终但间接控制。 政府以往支持力度：“强”： 鉴于昆明轨交集团的战略重要性，惠誉预计其将继续获得云南省支持。云南省政府和昆明市政府一直以注资、债务置换、补贴及政府债券转让的方式向昆明轨交集团提供支持。2017至2021年间政府向该公司注入了78亿元人民币左右的项目资本金，2016至2018年间政府还通过债务置换向其提供约70亿元人民币。昆明轨交集团将以上支持记为所有者权益以将资产负债率保持在70%以下。此外，过去几年昆明轨交集团还一直获得云南省政府和昆明市政府提供的财政补贴，该类补贴在其净利润中占比很大。 违约带来的社会政治影响：“强” 昆明轨交集团是云南省唯一一家轨道交通系统投融资政府相关企业。惠誉认为，若昆明轨交集团违约，政府将通过行政命令和财政支持来确保已建成地铁线路继续运营。地铁建设的进度若延迟将可能导致交通不便，而相关服务若中断将可能引起公众不满，进而造成严重的社会政治影响。此外，若昆明轨交集团违约，政府将很难在云南省内找到可取代其提供相似服务的公司，原因是省内其他城市没有地铁运营商。 违约带来的融资影响：“很强” 惠誉将昆明轨交集团视为云南省的系统重要性政府相关企业，原因在于该公司代表政府筹集资金来建设和运营地铁服务。昆明轨交集团在筹资发展当地交通运输方面具有很强的政策性。昆明轨交集团若违约将对银行和资本市场造成较大冲击，并影响当地其他政府相关企业的融资渠道和融资成本。此外，昆明轨交集团对于云南省实施推动当地发展的十四五规划至关重要。 独立信用状况 惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定昆明轨交集团的独立信用状况为‘b+’。惠誉评定昆明轨交集团的营收稳定性及运营风险为“中等”，财务状况为“较弱”。 营收稳定性为“中等” 昆明轨交集团“中等”的总体营收稳定性基于惠誉对于其需求特征 “较强”、定价特征 “较弱”的评定，其需求得到路线长度的稳定增长及客运量较快增长的支持。此外，惠誉还考虑到该公司市场地位重要但定价能力有限。 运营风险为“中等” 昆明轨交集团 “中等” 的总体运营风险基于惠誉对于其运营成本和资源管理能力“中等”、资金规划和管理能力“中性”的评估。该公司有较大的资本支出计划，与地方发展规划绑定而存在一定灵活性。 财务状况为“较弱” 惠誉将昆明轨交集团的财务状况评定为“较弱”，主要因其杠杆率较高。但惠誉预计昆明轨交集团的杠杆率在2022至2026年的预测期内随着政府持续不断的支持而逐步改善。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予昆明轨交集团评级，反映了云南省政府对该公司的最终控制权和监管、以往财务支持力度及该公司在云南省的发展中发挥的职能性作用。此外，惠誉还在其评级中纳入昆明轨交集团违约带来的社会政治影响及融资影响等因素。上述因素表明，政府在必要时向昆明轨交集团提供特别支持的意愿较强。昆明轨交集团的评级亦根据《公共服务类营收支持企业评级标准》考虑到其独立信用状况。 债务评级 惠誉已确认昆明轨交集团的高级无抵押债券评级为'BBB+'，原因在于该等债券由昆明轨交集团直接发行，构成公司的直接、无条件、非次级及无抵押债务，且与该公司所有其他无抵押及非次级债务处于同等受偿顺序。 关键评级假设 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 昆明轨交集团为昆明市和云南省交通基础设施建设所发挥的作用减弱，政府减少对该公司的持股和控制，惠誉下调对“政府以往支持力度”以及“违约带来的社会政治影响”或“违约带来的融资影响”的评估结果； - 惠誉下调关于云南省政府向昆明轨交集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 昆明轨交集团受云南省政府控制的程度提高，或惠誉上调对 “政府以往支持力度”或“违约带来的社会政治影响”的评估结果； - 惠誉若改善其对云南省政府的信用展望，则将调整昆明轨交集团的展望至稳定。 流动性及债务结构 昆明轨交集团的偿债时间交错部署。2021年，其总债务中约81%为长期债务。截至2022年9月末，该公司持有约3.2亿元左右的人民币可用现金和约713亿元人民币未使用信贷额度，而短期有息债务为79亿元人民币。可用现金和未使用的信贷额度减轻了其再融资风险。 发行人简介 昆明轨交集团成立于2009年，是中国南部云南省主要的地铁开发运营商，主要负责云南省省会昆明市轨道交通系统的建设和运维。截至2022年3月末，昆明轨交集团的运营长度共计96.2公里。 评级标准调整 我们对昆明轨交集团采用了评级标准调整，将其信用水平连接至少数股东云南省而非拥有其大部分股权的昆明市。昆明轨交集团由昆明市政府持有90%的股份，但由云南省政府密切监督。发行人可获得云南省政府的支持，我们认为云南省对其拥有最终控制权。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予昆明轨交集团评级，原因在于惠誉认为昆明轨交集团是云南省第一个也是唯一一个轨道交通集团，尽管云南省政府间接持有和控制昆明轨交集团，但其对于云南省政府至关重要。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级