惠誉确认浙江海港集团的发行人违约评级为 ‘A+’；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 04 Aug 2022: 本文章英文原文最初于2022年8月4日发布于：Fitch Affirms Zhejiang Seaport's IDR at 'A+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认浙江省海港投资运营集团有限公司（Zhejiang Provincial Seaport Investment & Operation Group Co., Ltd.，浙江海港集团）的长期发行人违约评级为 ‘A+’，展望稳定。 关键评级驱动因素 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评估浙江海港集团与省政府的关联性强度及政府的支持意愿后，将浙江海港集团的首次发行人评级与对浙江省政府信用状况的内部评估结果等同。浙江省政府最终持有浙江海港集团的所有股权。惠誉评定浙江海港集团的独立信用状况为‘a’。 独立信用状况的评级为‘a’原因在于，浙江海港集团经营下的港口是中国及全球的重要停靠港，配备多种现代化的先进设备，具备处理品类广泛的集装箱和散装货物的能力。该集团的营收来源多样化，并拥有合作关系稳固的交易对手方，抵消了长期客户合约的缺失以及来自毗邻企业——上港集团的竞争。该集团的整体债务结构主要由到期一次性还本的高级债务构成，而债务契约和抵押物较少，一定程度上对其独立信用状况形成制约。 政府相关企业评估 与政府关联性：鉴于浙江海港集团最终所属于浙江省政府，且浙江省政府负责任命集团的主要管理层和董事会成员，并深度参与集团的运营和战略方向制定，包括投资和资本支出决策等，惠誉评定集团的法律地位以及政府的所有权和控制权为“很强”。集团经营往绩强劲，因此尚未获得过政府的实质性支持，但鉴于该集团在国内经济活动及国际贸易中发挥战略性作用，惠誉预计集团需要时政府将提供支持，因此评定政府以往支持力度为“强”。 支持意愿：鉴于浙江海港集团采用一体化业务模式，惠誉认为集团违约的社会政治影响“很强”。若其违约，或将暂时性对全省多项经济活动造成干扰。此外，业务中断还会产生重大政治和经济影响。投资者将浙江海港集团视为政府的代理借款人，因此集团若违约将严重影响省内其他国有企业以及浙江省政府自身的融资能力，因此惠誉评定集团违约的融资影响为“很强”。 首选停靠港之一，处理多元化货物组合——营收风险（业务量维度）：自“较强”调升至“极强” 自2010年以来，浙江海港集团按货物吞吐量（以吨位计算）计在全球位居第一，按集装箱吞吐量（按TEU计算）计排名第三。该集团旗下的旗舰港口宁波舟山港不仅是中国重要的始发港和抵达港，还是中国和北亚地区多种重要大宗商品的最大转运枢纽。尽管近几年受到全球疫情和国际贸易冲突的双重打击，浙江海港集团的吞吐量仍持续增长，展现出强大的韧性。 浙江海港集团的深水港可容纳越来越大型的船舶停靠及进出。通往港口的公路、铁路和水路畅通，便捷的条件有助于更好地服务国内及全球各地客户。集团毗邻的内陆地区是中国经济最活跃的长江三角洲，这为集团带来稳定而多元的业务供应和直接终端市场。虽然浙江海港集团面临来自上港集团的竞争，但鉴于两个港口集团业务规模庞大，但战略重点不同，因此集团在浙江省的市场地位难以撼动。 惠誉在发布其最新版《交通运输基础设施评级标准》后将浙江海港集团营收风险（业务量维度）的评估结果自“较强”调至“极强”。该标准采用五分制（含6项子因素）对业务量风险进行评估。浙江海港集团在市场地位、战略重要性、需求波动性、业务多元化及终端用户相对成本方面的评估结果为“较强”，在竞争方面的评估结果为“中等”。 韧性强、营收来源多元化但合约较少——营收风险（价格维度）：“中等” 浙江海港集团的收入主要来源于港口运营和航运服务业务。集团的定价机制灵活且具有竞争性，因此近年来营收稳定增长，并在全球经济动荡期间保持了稳定的经营利润率。价格维度的营收风险评估结果亦反映出集团与客户间缺乏长期合约，但该集团客户基础的稳定性和长期性一定程度上抵消了相关风险。集团的客户和对手方包括世界上最大的全球海运公司，其中大部分20多年来定期停靠集团旗下港口。该评估结果还反映出，竞争以及政府在透明度有限的情况下参与部分业务装卸费制定所带来的一定程度上的政治干预导致浙江海港集团无法大幅提高平均费率以跑赢通胀。 现代化设施以及以业务扩张促增长的计划——基础设施扩建及重建：“较强” 浙江海港集团拥有现代化的高效港口设施，因受益于广泛的联运网络，设施的产能利用率约达70%。但管理层认为，集团需要提高港口的货物处理能力，以满足不断增长的需求。管理层预计投资项目完成后，集装箱和货物吞吐量均将有所提高。该集团预计资本支出所需资金将由集团的自有资本、银行贷款和资本市场提供。资本支出的时间相对固定，灵活性较小，但管理层拥有按时完工的往绩记录，因此风险较小。 企业式债务结构：债务结构——“中等” 虽然浙江海港集团的股票和债券市场融资渠道畅通，但其对银行贷款依赖性更大。该集团的融资利率在浙江省企业类债券中处于低位。2021年3月，集团发行了7亿美元5年期、票息率1.98%的高级无抵押债券。浙江海港集团的债务结构主要为到期一次性还本，且缺乏契约安排等重要债权人保护，不过惠誉认为这在中国国有企业发行的债券中较为常见。 财务分析 惠誉预计，浙江海港集团的净杠杆率状况未来五年将稳定在5.6倍左右。 由于采用一次性还本债务结构，集团面临再融资风险，但惠誉认为，集团或可利用其稳固的银行关系进入市场融资。集团目前的流动性很强，足以覆盖其短期债务，这一定程度上缓释了再融资风险。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 惠誉下调其对浙江省信用状况的内部评估结果，并认为政府提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力有所下降。 浙江海港集团获得政府支持的可能性显著降低。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 若惠誉上调其对浙江省信用状况的内部评估结果，并认为浙江省政府向浙江海港集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力有所增强，前提是浙江省政府为集团提供支持的可能性保持不变。 但鉴于浙江海港集团当前的评级与中国主权信用评级一致，进一步上调的可能性不大。 证券 浙江海港集团的大部分债务为无抵押债务。 与其他信用评级相关联的公开评级 浙江省海港集团的发行人违约评级与惠誉对浙江省政府信用状况的内部评估结果直接相关。 信用更新 2022年上半年，浙江海港集团旗下的旗舰上市子公司宁波舟山港股份有限公司（宁波舟山港）的集装箱和货物吞吐量分别增加7.9%和4.2%。5月和6月吞吐量大幅提升主要是源于腹地的延申以及海铁联运业务增长，另有部分原因在于，为遏制新冠肺炎疫情扩散上海采取了封控措施，导致上港集团部分货物分流宁波舟山港。集团管理层预计，7月吞吐量仍将强劲增长，此后将恢复至正常增速。 管理层表示，供应链中断未对集团各港口产生严重影响。除6月上半月，货物量突增叠加大雾天气致使等待时长增至3天，集团一直保持高效运营并将集装箱船的等待时长控制在10+小时。同时浙江海港集团致力于继续投资于港口设施，以提升效率。 此外，管理层称，通货膨胀及疫情防控相关开支导致集团运营成本上升。但是，由于今年年初集装箱装卸费激增抵消了上涨的成本，该公司的整体盈利水平不受影响。 美国和欧盟经济低迷或削减浙江海港集团的吞吐量。不过集团管理层认为，通往东南亚航线数量的增加以及集团腹地地域范围的扩张可能部分抵消上述影响。 集团年初迄今的资本支出约为27.7亿元人民币，2022年计划资本支出约占45%，符合惠誉的预期。工程建设工作总体上未受到近期爆发的新冠肺炎疫情的影响。 受充足的现金流及可用授信额度支持，浙江海港集团的流动性强劲。 信用摘要 浙江海港集团拥有并运营着浙江省的全部港口，包括4个海港（宁波舟山港、嘉兴港、台州港和温州港），8个河港和16个内陆港（干港）。该集团是浙江省内唯一一家包揽全部港口运营活动及投融资活动的平台。该集团旗下各港口位于中国海岸线的中部，深水区广大，受潮汐限制小，水面总体平静且全年不结冰，均为天然良港。 同业集团 ABP Finance Plc（高级无抵押债券：A-/稳定）在英国拥有并运营着一个大型港口网络，通过21个港口处理约占全国总量25%的海运贸易运输业务。该公司业主式业务模式下的长期承购合约安排可确保营收稳定性，且该模式下的很多融资契约具有保护债权人的其他特征，这些均构成评级支持因素。但该公司的五年平均杠杆率为6.9倍，高于浙江海港集团，这导致其评级与浙江海港集团存在差距。 Lonsdale Finance Pty Ltd（BBB/稳定）是墨尔本港的发行实体，是服务维多利亚州和整个澳大利亚市场的重要停靠港。该公司的评级受益于其多元化的业主式业务模式和较低的基础设施扩建及重建风险。相比浙江海港集团，该公司的业务规模更小，净债务/EBITDA比率更高，五年均值为8. 85倍。两者的债务结构相似。 DP World Limited（BBB-/正面）是一家大型多元化港口运营商。与浙江海港集团类似，DP World也是一个多港口运营商。但是DP World受益于更长的平均特许运营期（37年）。与浙江海港集团相比，DP World的财务状况较弱，且收购意向更强。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级