惠誉确认中国蓝星评级为'A-'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-19 May 2020: 本文章英文原文最初于2020年5月13日发布于：Fitch Affirms China Bluestar at ‘A-’; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国蓝星（集团）股份有限公司（中国蓝星）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A-'，展望稳定。完整评级行动列表请见本文末尾。 中国化工集团公司（中国化工，A-/稳定）对中国蓝星持股79.48%。鉴于中国蓝星与母公司在法律、运营及战略层面的强关联性，惠誉按照其《母子公司评级关联性标准》将该公司的评级与其母公司的评级等同。 稳定展望反映了惠誉对中国蓝星和中国化工之间的关联性将保持完整，且母公司将继续支持中国蓝星业务运营的预期。 关键评级驱动因素 评级受母子公司关联性的驱动：中国蓝星继续与中国化工保持强大的法律、运营和战略联系。中国化工持续为中国蓝星的部分贷款提供担保，反映了两者之间密切的法律关联性。而中国蓝星是其母公司化工新材料及特种化学品业务EBITDA和现金流的重要贡献方——化工新材料及特种化学品业务为中国化工第三大业务板块。 中国化工的战略重要性：从营收来看，中国化工是世界上最大的化工公司之一及全球三大作物保护和种子公司之一。中国是全球最大的农产品进口国，农业和食品行业因涉及粮食安全问题而对中国具有很高的战略重要性。中国人口占全球人口20%以上，但耕地不足全球耕地的10%，农业产量比多数西方国家低40%以上。 新冠肺炎疫情对中国蓝星的影响为中等。近期油价的大幅下跌导致中国蓝星原材料成本下降，但新冠肺炎疫情爆发而导致的需求低迷在一定程度上抵消了这一影响。管理层表示，自2020年3月以来，公司大部分国内业务已恢复生产，产能利用率已超过90%。作为中国政府纾困措施的一部分，中国蓝星的部分银行贷款利率获得下调，这也将令该公司受益。尽管如此，由于经营环境依然艰难，惠誉预计，在截至2023年的预测期内，中国蓝星的杠杆率仍将高企。 核心业务居于领先地位：中国蓝星的多个特种化学品业务（包括有机硅、营养科学及环境科学产品）居于市场领先地位。惠誉预计，在预测期内，终端用户对其周期性材料科学业务部门的需求将会减弱，尽管该部门的利润率较高。该部门生产硅树脂、工业塑料和中间石化产品，贡献了公司2019年总收入的60%以上。惠誉还预计，营养科学和环境科学部门的营收将保持稳定，原因是它们的周期性不强，且受益于显著的集中度和较高的进入壁垒。 评级推导摘要 中国蓝星的评级反映了其与中国化工之间很强的关联性——惠誉是根据其《政府相关企业评级标准》采用自上而下的方法对中国化工进行评级，但根据其《母子公司评级关联性标准》对中国蓝星进行评级。中国蓝星的评级仍与中国化工的评级等同，因后者持续为前者的部分贷款提供担保。此外，既是原料采购方又是成品供应商的中国蓝星是中国化工的战略组成部分。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2020年至2023年间每年资本支出为40亿元人民币 - 无并购活动 - 不派发普通股股息 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/评级调升的未来发展因素包括： - 中国化工被采取正面评级行动，但其和中国蓝星之间的关联性不变 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/评级调降的未来发展因素包括： - 中国化工被采取负面评级行动，但其与中国蓝星之间的关联性不变 - 中国蓝星与中国化工在法律、运营和战略层面的关联性减弱 惠誉于2020年5月14日发表的评级行动评论文章概述了中国化工评级的如下敏感性因素。该发行人的评级较'A+'/稳定的中国主权信用评级低两个子级。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/评级调升的未来发展因素包括： - 国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）支持中国化工的可能性增大 - 中国化工的独立信用状况有所改善，且该公司与国务院国资委之间的关联性不变 - 中国主权信用评级被采取正面评级行动 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/评级调降的未来发展因素包括： - 国务院国资委支持中国化工的可能性减小 - 中国主权信用评级被采取负面评级行动 惠誉于2019年11月19日发表的评级行动评论文章概括中国主权信用评级的敏感性因素如下： 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的主要因素包括： - 通过持续遏制信贷增长等方式大幅缓解经济失衡 - 市场对中国信心增强，认为波及甚广的或有债务不太可能对中国的资产负债表造成风险，比如有明显证据表明政府相关企业将不再获得政府隐性支持 - 人民币被广泛采用为储备货币 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的主要因素包括： - 重新回归信贷刺激政策，导致金融脆弱性急剧上升 - 长期巨额财政赤字引发公共债务比率大幅攀升 - 持续的资本外流足以削弱中国对外资产负债表的稳健性 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性 流动性充足：2019年末中国蓝星持有即时可用现金151亿元人民币和尚未使用的银行授信额度近300亿元人民币；短期债务为214亿元人民币。中国蓝星持有的银行授信额度为非承诺性授信额度——承诺性授信额度在中国银行系统并不常见。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 财务报表调整摘要 - 计入其他权益工具和非控股权益的永续证券和优先股（共计约76亿元人民币）被重新归类为债务。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Bluestar Finance Holdings Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A- ----subordinated; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ China National Bluestar (Group) Co, Ltd; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; A-; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A- 来源：惠誉评级