惠誉确认狮桥资本的评级为'B+'，展望正面；移出“评级观察状态发展中”名单

Fitch Ratings - Taipei/Shanghai - 21 Jul 2020: 本文章英文原文最初于2020年7月17日发布于：Fitch Affirms Lionbridge at 'B+' with Positive Outlook; Off Watch Evolving 惠誉评级已确认香港的狮桥资本有限公司（狮桥资本）的长期发行人违约评级为'B+'，展望正面。惠誉同时确认New Lion Bridge Co., Ltd.（New Lion Bridge）发行、狮桥资本担保的票息率9.75%、2020年10月到期的1.6亿美元高级无抵押债券的评级为'B'，回收率评级为'RR5'。这些评级于2020年4月2日列入“评级观察状态发展中”名单，现均已被移出该名单。 关键评级驱动因素 发行人违约评级 建信信托有限责任公司（建信信托）完成收购狮桥资本30%的股份，使之对狮桥资本的持股比例增至32%，惠誉随后采取了本次评级行动。建信信托作为主要股东为狮桥资本提供了重要的资金来源，从而降低了其再融资风险。新冠肺炎疫情下经济封锁过后，物流和基础设施行业的卡车需求增加使中国卡车金融的经营环境趋稳，这也降低了狮桥资本的资产质量风险。 评级展望正面是基于惠誉预计，狮桥资本有望受益于建信信托入股所形成的战略合作及资金支持。额外的融资渠道可能降低狮桥资本的融资成本并提高其运营灵活性，进而增强其竞争优势和行业地位。惠誉也预计，业务量的增加及融资成本的下降将令狮桥资本的整体盈利能力受益。 建信信托由中国第二大国有银行中国建设银行股份有限公司（建行，A/稳定）控股。对狮桥资本的投资以及合作将扩大建行的普惠金融业务——推进普惠金融发展是中国政府的一项重点政策。除了为狮桥资本的境外借款提供维好协议之外，建信信托已核准直接向该公司提供30亿元人民币的授信额度。此外，建行已与狮桥资本签订合作协议并向后者提供100亿元人民币的助贷额度为建行生成贷款。 狮桥资本的发行人违约评级是基于其并表信用状况得出，考虑了该公司与其运营子公司狮桥中国之间的高度融合以及两家公司之间资金流动受到的有限制约。狮桥资本的评级反映了其独立信用状况，因惠誉认为该公司是否将获得建信信托特别支持的可能性仍不确定。惠誉预计，狮桥资本将继续独立运营，而该公司与建信信托的融合程度以及在建行集团中的地位仍将有限。 惠誉预计，鉴于中国物流和基础设施行业的卡车需求稳健，狮桥资本的资产质量风险将较为可控。市场环境也支撑卡车承租人现金流的生成能力和偿债能力，使狮桥资本得以保持稳定的资产质量并持续从资产支持证券市场融资。 惠誉认为，建信信托提供的资金支持缓解了狮桥资本杠杆率高企的风险及再融资压力。资产的强劲增长令2020年上半年末狮桥资本的杠杆率升至6.9倍，而高杠杆仍是该公司整体信用状况中相对薄弱的环节。建行和建信信托提供的授信额度有望大幅缓解狮桥资本的融资压力并提升其杠杆率方面的灵活性。 高级债券及回收率评级 New Lion Bridge发行的高级债券构成狮桥资本的一般、无抵押、非次级债务，并与狮桥资本的其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序，但劣后于狮桥资本的有抵押债务以及狮桥中国的所有债务。 上述高级债券的评级比狮桥资本的长期发行人违约评级低一个子级，回收率评级为'RR5'，原因是该债券低于平均水平的回收率预期和劣后清偿顺序。New Lion Bridge发行债券的受偿顺序劣后于狮桥中国的债务，而且狮桥资本的经营性资产几乎全部记在狮桥中国的账下，在清算情况下，狮桥资本对狮桥中国股权投资的回收率将十分有限。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 因融资实力增强和灵活性的提高以及持续改善的盈利能力令税前资产报酬率达2%以上，使狮桥资本的市场地位得到强化，且杠杆率降至长期处于6倍的水平 - 狮桥资本与建信信托之间的战略关联性进一步增强，表现为后者增持前者股份以及两家公司之间的融合增强，将可能使惠誉基于狮桥资本的独立信用状况上调子级得出其评级 - 鉴于New Lion Bridge发行债券的劣后清偿顺序，惠誉不太可能缩小该债券的评级与狮桥资本发行人违约评级之间的差距 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 建信信托与狮桥资本之间的关联性减弱，可能体现为前者减少对后者的资金支持和持股。其原因可能是狮桥资本的表现不佳，尤其反映在资产质量上。 - 惠誉若下调狮桥资本的发行人违约评级，将会下调New Lion Bridge发行、狮桥资本担保的债券的评级。若狮桥资本对狮桥中国的股东资金的回收前景走弱并导致New Lion Bridge发行债券的回收率降至10%或更低，惠誉将可能进一步扩大该债券的评级与狮桥资本发行人违约评级之间的差距。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Lionbridge Capital Co., Limited; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; B+; RO:Pos New Lion Bridge Co., Ltd. ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; B; RW: Off 来源：惠誉评级