标普：阿里巴巴有望年底前走出荆棘

香港，2022年6月1日—标普全球评级5月30日表示，中国最大的线上零售商阿里巴巴集团控股有限公司（阿里巴巴）的逆境期即将结束。随着处境和业绩逐步改善，其信用状况也将企稳。 我们认为阿里巴巴的信用状况将从2022年晚些时候起企稳。此预期基于三大因素。首先，像大多数企业一样，阿里巴巴也受到了防疫封控措施的影响，导致其中国零售市场、淘宝和天猫的4月份商品交易总额（GMV）下滑约10%。不过，从5月起随着物流限制解除，5月和6月的业绩将逐渐好转。其次，如同其他互联网企业，阿里巴巴本季度将把重心从增速转向提升盈利能力、削减成本和提高效率（例如，削减销售和获客成本）。最后，中国政府对于平台经济的态度似乎趋于和缓，因此出台对企业造成冲击的新政策的步伐也有望放缓。 我们预计，到2022年9月30日前的约两个季度的时间里，阿里巴巴的信用状况仍将出现一定程度的弱化；之后，自由经营性现金流有望企稳。2023财年（截至2023年3月31日）全年的收入增速可能将与2022财年最后一个季度（截至2022年3月31日）持平，即同比增长9%。该季度内利润率也出现较大幅度下滑，调整后EBITDA利润率从2021财年同期的17%下滑至约11%。 我们预计阿里巴巴2023财年的调整后EBITDA利润率下滑2-4个百分点至14%-16%。同时，我们预计未来几个季度内，利润率较低的业务（如淘特和淘菜菜）将持续增长，而高利润的天猫和淘宝业务将出现增长放缓甚至下滑。不过，调整后EBITDA利润率下滑的速度有望慢于2022财年（下滑7个百分点至约18%）。 未来几个月，政府将努力防止经济增长放缓，因此出台针对互联网企业的监管措施和新的政策指引的速度应会减慢。这将使企业能够专注于业务经营。但此预期并非意味着政府将取消现有监管政策或减轻执行力度。 阿里巴巴2023财年的经营性现金流有望保持稳定或小幅增加至人民币1500亿元-1700亿元（2022财年：1430亿元）。2022财年数据包括了共计人民币182亿元的反垄断罚款的最后一笔分期付款（91亿元）。2023财年的不受限现金流能否为正将取决于阿里巴巴未来12-24个月内的投资支出和股份回购规模。鉴于监管限制和艰难的经营环境，我们预计该公司的投资支出（包括资本支出）将基本持平于2022财年的净投资规模人民币916亿元。股份回购仍是最大的不确定性。去年，阿里巴巴斥资人民币610亿元回购股份，并且还在2022年3月将150亿美元的股份回购计划增加至250亿美元（约合人民币1675亿元）。 即便上述支出规模超出我们的预期，阿里巴巴也有足够的现金缓冲应对——我们估算截至2022年3月31日，其调整后净现金规模约有人民币2140亿元。经营环境有望从2023财年下半年起逐渐改善，这对于阿里巴巴的主体信用评级而言更为重要。但前提是假设防疫封控不会加码。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级