标普：盈利疲弱将挤压中国蓝星的评级空间

香港，2023年5月5日—标普全球评级5月4日表示，由于盈利疲弱，中国蓝星（集团）股份有限公司（中国蓝星）未来两年的评级缓冲将收窄。中国蓝星的主要业务板块—硅材料和动物营养品的盈利将在未来两年受到中国产能增加的影响。 主要由于售价疲软，我们预计中国蓝星2023年的盈利与2022年相比将出现显著下降。该公司的主要产品—有机硅和蛋氨酸的售价自2022年下半年以来不断下跌，主因海外市场需求疲弱。而今年的下行压力将主要来自中国国内的新投产产能。2023年一季度，国内的硅产品价格跌至2020年5月以来的最低水平。 不过，国内需求前景的改善或可为售价托底，并给销量带来支撑。我们预计国内需求将随着疫情后的重新开放逐渐恢复。硅产品的需求将从电动汽车市场对硅产品的使用以及欧盟和中国向可再生能源的转型中寻获支持。 原材料成本下降仅能微弱抵消中国蓝星毛利率所受的供给侧负面影响。我们预计，包括煤炭、硅铁、甲醇等在内的主要投入品的价格将在未来两年回落。埃肯公司（Elkem）和安迪苏（Adisseo）的南京新建生产设施的运营效率将有助中国蓝星度过艰困形势。埃肯公司和安迪苏是中国蓝星生产硅产品和动物营养品的子公司。 2023年，盈利下降将挤压中国蓝星的评级（BBB/稳定/--）空间。我们预计，该公司今年的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）利息覆盖倍数将从2022年的近5.0倍降至3.0倍。我们下调评级的分界水平为2.5倍。 我们预计中国蓝星未来两年不会进行大规模资本支出。但由于经营性现金流下降，该公司的债务水平将较2022年底微幅上升。我们预计该公司2023年的债务对EBITDA比率将微升至7.0-8.0倍，我们估算2022年为5.2倍。 中国蓝星2022年的盈利略逊于我们预期。EBITDA大体稳定在2021年的水平，为110亿元人民币，我们之前预测为130亿元。2022年的EBITDA利润率从2021年的17.3%降至16.1%，主要归因于2022年下半年产品价格下滑。因此，中国蓝星的债务对EBITDA比率一如我们预期从2021年的4.6倍增至5.2倍，高于我们之前预测的4.0-4.2倍。 中国蓝星2023年一季度的毛利率降至13.6%，低于去年同期的28.3%和前一季度的15.5%。该公司当季的EBITDA约为13亿元人民币，符合我们预测。 相关研究 - 中国蓝星（集团）股份有限公司，2022年3月14日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级