惠誉确认中广核'A'的评级；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 30 Nov 2022: 本文章英文原文最初于2022年11月30日发布于：Fitch Affirms China General Nuclear Power at 'A'; Outlook Stable
惠誉评级已确认中国广核集团有限公司（China General Nuclear Power Corporation，中广核）的长期外币及本币发行人违约评级及高级无抵押评级为'A'，展望稳定。惠誉同时确认中广核的子公司中广核国际有限公司（CGNPC International Limited，中广核国际）的长期外币发行人违约评级为'A'，展望稳定。
此外，惠誉确认由中广核国际发行、由中广核提供无条件及不可撤销担保的美元及欧元债券评级为'A'。惠誉还确认中国清洁能源开发有限公司（China Clean Energy Development Limited）发行的票息率4.0%、2025年到期的5亿美元高级无抵押票据的评级为'A'，中广核国际为该票据提供无条件及不可撤销的担保，中广核为其提供维好协议、流动性支持协议和股权回购承诺协议。完整评级行动评论列表请见文末。
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，在中国主权信用评级（A+/稳定）的基础上调降一个子级得出中广核的评级，反映出政府为该公司提供支持的可能性较高。其原因在于，中广核在中国核能开发和能源安全中具有很高的战略重要性，且该公司持续获得政府的切实支持。中广核是中国领先的核电运营商，截至2021年末核电装机总容量达28.3吉瓦，占据中国核电运营市场的半壁江山。
鉴于中广核在法律和运营层面为中广核国际提供支持的意愿较强，惠誉依据其《母子公司关联性评级标准》，将中广核国际的评级与中广核等同，得出其'A'的评级。
关键评级驱动因素
与政府的关联性为“强”：惠誉评定中广核的法律地位及政府持股和控制程度为“强”。国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）持有中广核81%的股权，负责任命其关键管理层成员并控制其主要业务和财务决策。
中广核持续获得政府的大额补贴（2021年共计25亿元人民币，2020年为29亿元人民币）及股权注入，因此惠誉评定该公司的政府以往支持力度为“强”。鉴于中广核的政策性职能和战略重要性，惠誉预计该公司将继续获得政府支持。
违约带来的社会政治影响为“很强”：惠誉对此项指标的评估结果是基于，核电在中国能源安全建设中所处的重要地位以及公众对核能安全的高度关注。中广核若违约将危及中国的核电建设规划。作为中国最大的核电运营商，中广核若违约可能会削弱公众对核安全的信心，并引发社会动荡和政治挑战。
违约带来的融资影响为“强”：中广核是活跃的境内外债券发行人。惠誉认为，该公司若违约将使许多其他国有企业的融资难度加大。
支持中广核国际的意愿：中广核国际控股公司层面约70%的债务由中广核提供担保，因此惠誉评定中广核在法律层面中广核国际提供支持的意愿为“高”，而在战略层面的支持意愿为“中等”。中广核国际及其子公司是中广核的境外融资平台及清洁能源投资和运营平台。中广核国际持有集团所有的海外电力项目、部分境内可再生能源项目以及位于英国的核电资产。
中广核全资拥有中广核国际并控制其管理层决策，两家公司的管理层和品牌重叠，因此惠誉评定中广核在运营层面为中广核国际提供支持的意愿为“高”。
市场电价企稳：中国的市场交易电价此前低于基准电价，但现已上涨至基准电价水平。中国要求所有工商用户在2021年末之前参与电力市场交易，因此市场交易电量占比显著提升。惠誉预计，这种趋势将持续。鉴于中期内燃料价格高企导致火电市场交易价格维持高位，惠誉认为中广核的核电市场交易价格或将在基准电价附近企稳。
新增装机容量：惠誉预计，2021-2025年间中广核净核电发电量的复合年均增长率为5%。这是因为，2022年8月台山1号机组恢复运营，红沿河6号机组和防城港3号机组将于2022年下半年投运，防城港4号机组和惠州1号机组将于2024-2025年间投运，带来新增装机容量。台山1号机组维护导致中广核2022年上半年的净核电发电量同比减少2.5%，但核电需求增长促使平均负荷系数上升，这缓和了发电量下降带来的影响。
清洁能源发电加速发展：由于中广核加快了对可再生能源发电的投资，惠誉预期到2025年非核清洁能源发电将占公司总发电装机容量的65%。惠誉估计，2021-2025年间非核清洁能源净发电量将实现8%的复合年均增长率。中国的电网承购协议和大部分海外市场的购电协议为可再生能源发电业务的现金流提供支撑。
资本支出推高杠杆率：惠誉预计，鉴于中广核每年将斥资580亿至610亿元人民币（2021年为602亿元人民币）用于核电厂建设和可再生能源投资，该公司将在中期内保持负向自由现金流。惠誉预计中广核的杠杆率将持续高企，EBITDA净杠杆率为8.5倍-9.0倍（2021年为8.8倍），EBITDA利息保障倍数约为3.7倍（2021年为3.6倍）。但是，中广核的核电和可再生能源发电业务现金流稳定，财务灵活性极高且融资成本极低，这为其‘bb’的独立信用状况提供支撑。
评级推导摘要
惠誉评定中广核的法律地位及政府持股和控制程度为“强”，而中国长江三峡集团有限公司（三峡集团，A+/稳定）和国家电网公司（国家电网，A+/稳定）该指标的评估结果为“很强”。三峡集团和国家电网被划分为“商业二类”国有企业，承担更多的社会和公共责任，因此政府对其经营和投融资决策的参与度更高。相比之下，作为一家“商业一类”国有企业，中广核的业务运营商业化程度更高。
鉴于中广核每年平均自政府获得约18亿-29亿元人民币的补贴，惠誉评定该公司的政府以往支持力度为“强”。不过，三峡集团和国家电网该指标的评估结果为“很强”，反映了这两家企业获得政府更多切实支持，足以使其独立信用状况维持在投资级。
惠誉评定中广核若违约将带来的社会政治影响为“很强”是因为，惠誉认为，作为中国最大的核电运营商，中广核若违约可能会削弱公众对核安全的信心，并引发社会动荡和政治挑战。
惠誉评定中广核若违约将带来的融资影响为“强”，而国家电网该指标的评估结果为“很强”。国家电网是中国最大的境外债券发行人之一，融资成本也处于最低水平。与中国电网不同，中广核的业务商业化程度更高且债务资本市场敞口较低。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 红沿河6号机组及防城港3号机组将于2022年内投入运营。防城港4号机组和惠州1号机组将于2024-2025年间投入运营
- 2022年核电设备利用小时数将增加3%
- 广东省以外地区，几乎所有核电参与市场交易。到2025年，广东省核电市场交易电量将逐步增至总电量的38%
- 2022-2024年间市场交易电价与基准电价持平，2025年之后将略低于基准电价
- 自2019年7月国家发展和改革委员会实施电价调整后，所有核电运营商的基准电价保持稳定
- 2022-2025年间，非核清洁能源装机容量每年增加5.3-5.7吉瓦，利用率保持稳定
- 2022-2025年间，资本支出将维持在580亿-610亿元人民币的高位
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动
- 中国政府向中广核提供支持的可能性增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动
- 中国政府向中广核提供支持的可能性减弱
流动性及债务结构
流动性充足：截至2022年6月末，中广核的短期债务为1,038亿元人民币，占其总债务的20%。该公司持有可用现金148亿元人民币及尚未使用的银行授信额度8,287亿元人民币，足以覆盖其短期债务。中广核拥有强劲的银行及资本市场融资渠道，惠誉预计其到期债务的再融资不存在阻力。
发行人简介
中广核是中国获政府授权具备核电项目控股资质的四家企业中最大的一家，也是在运和在建装机容量最大的核电运营商。截至2021年末，中广核运营25台核电机组，总装机容量为28.3吉瓦。
与其他信用评级相关联的公开评级
中广核的评级与中国主权信用评级相关联。
财务报表调整摘要
惠誉将中广核的永续债视为债务，因其不是次级债且包含回溯条款。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级