NEW DEAL: 重庆西部物流5年期美元债券，IPT +250bps

重庆西部现代物流产业园区开发建设有限责任公司（Chongqing Western Modern Logistics Industry Zone Development Construction Co., Ltd.，惠誉：BBB/Stable，以下简称“西部物流”）正在发行RegS、5年期、基准规模、高级无抵押美元债券，这笔债券将由西部物流作为发行人直接发行，预期评级BBB（惠誉）。债券发行后，在新加坡交易所挂牌上市，适用英国法律，发债所筹资金用于营运资金及一般公司用途。 此次发行的全球协调人是花旗、星展银行，联席牵头经办人和簿记人除上述二家，还包括CEB International、中国银行、中国工商银行新加坡分行、中国建设银行、中信银行（国际）、交通银行香港分行、浦发银行香港分行。 西部物流成立于2007年，主要业务是重庆西部现代物流产业园区的土地整理开发和基础设施建设，是该物流园的唯一运营主体。2015年，公司的营运收入中，47%来自物流园开发管理、36.2%来自土地开发、16.7%来自安置房的建设销售。 截至2015年末，西部物流总资产计317亿人民币（货币单位下同）、总负债162亿、总债务117亿；2015年全年，主营业务收入计13.7亿、主营业务毛利率54%、主营业务利润6.6亿、经营活动净现金流3.27亿、EBITDA 6.3亿、EBITDA利息倍数为0.82。 截至2015年末，重庆市沙坪坝区国有资产管理中心持有西部物流100%股份。 8月24日，惠誉授予西部物流BBB长期外币及本币发行人违约评级，展望稳定。同时授予西部物流拟发行的美元高级无抵押债券BBB(EXP)评级。 和其他大多数城投公司一样，西部物流获评BBB投资等级评级的关键因素在于重庆市政府对其全资持有、监管以及支持。西部物流的评级和重庆市政府的财务状况直接相关（但并不等同）。 2013-2015年间，重庆市政府向西部物流共计注资25亿，覆盖了该公司在此期间资本支出的约一半，同时，公司大部分营收都来自政府（主要是土地使用权和管理费用）。 惠誉表示，如果不考虑政府的支持，西部物流单独的（standalone）信用评级在Single-B区域（低于BBB评级6个等级），其财务状况可以概括为：资本支出高、负自由现金流、高杠杆。 此前，重庆市的另一家城投企业——重庆市南岸区城市建设发展（集团）有限公司（“重庆南岸城建”）获评惠誉和标普一致BBB+评级（高于西部物流一个等级）。对于该评级，标普同样表示，撇除政府支持，重庆南岸城建的信用评级应处于single-B位置。 可见，重庆南岸城建和西部物流的单独信用状况类似，即公司的基本面大体相当。 截至2015年末，重庆市南岸区财政局持有重庆南岸城建93.71%股份，国开发展基金有限公司持有6.29%。 重庆南岸城建已经先后在7月和8月发行了3笔共计10亿美元债券，这三笔债券发行后皆有不错的表现，特别是8月份发行的2亿美元10年期债券CQNANA 4.5 08/17/26，首个交易日信用利差即缩窄65个基点，现金价上涨超过5PT，表现堪称中概债目前为止的“年度最佳首日表现”。 重庆南岸城建剩余期限4.89年、规模5亿美元、惠誉评级BBB+的美元债券CQNANA 3.625 07/19/21今日价格在101.94，收益率3.192%（相当于T5+204bps）。