惠誉确认中建国际'A-'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 01 Aug 2023: 本文章英文原文最初于2023年8月1日发布于：Fitch Affirms CSCEC International Construction at 'A-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中建国际建设有限公司（CSCEC International Construction Co., Ltd.，中建国际）的长期外币发行人违约评级为'A-'，展望稳定。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法对中建国际进行评级。该公司评级反映出母公司中国建筑股份有限公司（中国建筑，A/稳定）在法律层面向其提供支持的意愿“较低”，战略层面提供支持的意愿“中等”，以及运营层面提供支持的意愿“强”。 中国建筑是中国建筑集团有限公司（中建集团）的子公司。截至2022年末，中建集团由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》推导得出中国建筑的评级是基于，惠誉认为中建集团是一家业务或债务规模有限的中间控股公司，因此，惠誉基于中国主权信用评级（A+/稳定）“穿透”中建集团得出中国建筑的评级。 展望稳定反映了惠誉对中国建筑与中建国际之间的关联性将保持不变的预期。 关键评级驱动因素 母公司与政府相关联：中建集团由政府全资拥有，而截至2023年第一季度末中建集团对中国建筑持股56.35%，因此惠誉评定中国建筑的法律地位、政府持股和控制程度为“强”。中建集团的董事会及主要高管对中国建筑的重大战略和投资决策具有巨大影响力。鉴于中国建筑获得政府以补助、注资和退税等方式提供的直接、切实支持及来自政策性银行的大力扶持，惠誉评定该公司的政府以往支持力度为“强”。 惠誉评定中国建筑若违约带来的社会政治影响程度为“中等”。与其他在食品、电力、能源、电信和资源等关键战略领域占据主导地位的央企相比，中国建筑在竞争更激烈的领域开展业务。惠誉认为，住房建设和房地产开发行业更具商业性质。惠誉评定中国建筑若违约带来的融资影响为“强”。中国建筑是境内外债券市场上的活跃发行人，该公司若违约可能令中国政府及中国其他政府相关企业的资本市场融资渠道受阻。 母子公司关联性对评级形成支撑：惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，基于中国建筑（评级更高）的发行人违约评级推导得出中建国际的评级。中建国际是中国建筑旗下专注于大中华区以外海外市场业务的唯一子公司，也是唯一承建政府援建项目及中国外交部、商务部及其他驻外机构境外办事处和住所建设的子公司。 运营层面支持意愿“强”：中国建筑完全控制中建国际，并会同其他相关部门监督、监控并批准中建国际的重要运营及投融资决策。作为中国建筑在海外市场的代表，中建国际带领中国建筑的其他子公司拓展母公司海外业务。该公司还与中国各部委保持联络，以推进中国建筑的海外扩张步伐。中建国际与中国建筑旗下其他子公司的海外业务之间存在强劲协同效应。 战略层面支持意愿“中等”：海外市场拓展是中国建筑中长期战略中的重要支柱。中国仍将是中国建筑的核心市场，但发展中国家基建及住房需求增强或将令该公司海外业务大幅增长。中建国际因在海外市场营销、投标及合同方面经验丰富且实力强劲，为中国建筑的海外扩张创造了强大竞争优势。 法律层面支持意愿“较低”：鉴于中建国际与中国建筑之间不存在担保和交叉违约形式的法律关联性，惠誉评定母公司在法律层面向子公司提供支持的意愿“较低”。不过，中建国际的海外项目均已获得中国建筑的履约担保。此类担保通常涵盖中建国际项目合同项下的履约义务及赔偿责任。 评级推导摘要 中建国际基于惠誉《母子公司评级关联性标准》的评估结果与基于母公司评级采用自上而下评级方法得出评级的同业公司水平相当，例如宝钢资源（国际）有限公司（宝钢资源，A/稳定）和中国航空技术国际控股有限公司（中航国际，A/稳定）。惠誉对三家公司的母公司在法律、战略和运营层面向子公司提供支持意愿的评估结果一致，分别均为：“较低”、“中等”和“强”。 中建国际作为中国建筑海外建设业务的先锋队，代表母公司开展海外业务。相比之下，宝钢资源是中国宝武钢铁集团有限公司（A+/稳定）的境外融资平台以及资源开发和贸易平台，而中航国际承担了中国航空工业集团公司的大部分航空相关进出口业务。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2023至2026年间每年营收增长5%-12%； - 2023至2026年间每年EBITDA利润率为2.5%-2.9%； - 2023至2026年间每年资本支出为7,500万元人民币； - 2023至2026年间无重大并购活动。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动，或中国政府向中国建筑提供支持的可能性增强——前提是中建国际与中国建筑之间的关联性保持不变； - 有证据表明中建国际与中国建筑之间的关联性趋强。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动，中国政府向中国建筑提供支持的可能性减弱，或中国建筑的独立信用状况评估结果降低导致基于惠誉《政府相关企业评级标准》的子级调整幅度发生改变——前提是中建国际与中国建筑之间的关联性保持不变； - 中建国际与中国建筑之间的关联性趋弱。 惠誉在2022年12月15日发表的评级行动评论文章中概述中国主权评级的评级敏感性因素如下： 可能导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的主要因素包括: - 公共财政：因政府债务与GDP之比持续攀升，或因或有负债增加，导致政府债务较‘A’评级国家水平有所上升。 - 宏观：政策转向频繁，影响经济表现并使增长波动保持在较高水平。 可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括: - 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 - 外部融资：人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。 流动性及债务结构 流动性充裕：中建国际与母公司中国建筑之间的关联性对其流动性构成支撑。中建国际的授信安排是境内金融机构提供给中国建筑整体授信安排的一部分。鉴于中建国际持有的现金以及逾500亿元人民币的未使用授信额度，惠誉认为该公司流动性充裕，足以覆盖其短期债务。但是，该额度为非承诺授信额度，因为承诺授信额度在中国银行系统中并不常见。 发行人简介 中建国际成立于2021年，是负责母公司海外业务的旗舰子公司。公司受母公司委托牵头中建集团的海外扩张，并负责运营中国建筑原海外事业部的境外业务。中建国际的业务遍布亚洲、中东、非洲、拉丁美洲和大洋洲等30多个国家。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，将中建国际的评级与其母公司中国建筑的评级相关联。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级