标普：海淀国投展望调整至负面；确认“BBB-”评级

▶ 我们认为，若资产出售计划不能如期达成，北京市海淀区国有资产投资集团有限公司（海淀国投）的流动性状况可能会弱化。若该公司无法提升长期融资对短期债务的覆盖，则其资本结构也可能弱化。 ▶ 我们认为，海淀国投在陷入财务困境时获得海淀区政府的特别支持的可能性仍为极高。 ▶ 鉴于上述流动性和资本结构弱化风险，我们将海淀国投的展望由稳定调整至负面。 ▶ 我们确认海淀国投的长期主体信用评级及其担保的美元优先无抵押债券的长期债项评级为“BBB-”。 香港，2020年8月19日—标普全球评级今日宣布，对海淀国投采取上述评级行动。 海淀国投的流动性虽近期有所改善但仍旧紧张，后续能否改善有赖资产出售计划的执行情况，因此我们将其展望调整至负面。该公司经营性现金流不足且短期债务规模较大，因此我们预计该公司将继续通过再融资应对短期债务压力。 海淀国投已采取措施改善流动性和资本结构，但我们认为措施仍显不足。海淀国投2020年二季度通过变卖资产收入43亿元人民币并用于偿还债务。该公司还有其他有待执行的融资计划。管理层预计资产出售可为其带来约200-300亿元人民币收入。但交易能否如期达成无法确定，因此我们未将这些潜在收入纳入考量。 我们认为若海淀国投继续依赖短期债务融资，其资本结构将会弱化。截至2020年3月31日，该公司的债务总计人民币1,130亿元，其中短期债务占48%。该公司继续与金融机构开展合作以获得长期融资，但年初至今该公司仍只发行了短期债券。 我们认为，该公司通过海淀区政府以及北京市政府的支持，与多家金融机构保持着稳固的合作关系，因此能够将大部分信贷展期。2020年8月，该公司还获得了北京银行150亿元人民币的战略意向性授信。 我们认为海淀国投在面临财务困境时获得海淀区政府的特别支持的可能性仍旧极高，因此确认其评级。海淀区国有资产监督管理委员会有较强的意愿支持该公司偿付债务。继2019年12月获得人民币70亿元注资后，2020年4月海淀国投再次从海淀区政府获得了人民币29亿元现金。我们认为，必要时海淀区政府将通过人民币230亿元的政府投资引导基金给予海淀国投支持，且该基金的规模可提升至人民币266亿元。我们注意到当2020年7月海淀国投债券出现价格异动时，海淀区国资委发布文件表示将坚定支持海淀国投，并明确要求其按时偿付到期债务。 我们认为，海淀国投将继续代表海淀区政府在执行重大基建项目、教育改革、推动技术发展等领域扮演关键性角色，并引导国有资本投向战略新兴行业。海淀区国资委亦将海淀国投视为其在海淀区最大的投融资平台。 相比主要开展基建业务的同行业其他企业，海淀国投还在能源化工技术和国际教育领域开展市场化业务，且规模相比较大；我们认为这些业务符合海淀区打造中国技术和教育中心的发展战略。 不过，我们认为海淀国投对于海淀区政府的重要性长期内将会下降。从宏观层面来看，中国中央政府目标进一步厘清地方政府与其融资平台之间的关系，以此来降低金融风险；微观层面，海淀是中国最发达行政区之一，由此，我们预计需由海淀国投承担的市政服务长期内将会减少，或交由其他企业进行市场化运作。 负面展望反映我们认为，若资产出售计划未能如期达成，海淀国投的流动性状况将进一步弱化，以及若该公司无法获得长期融资而持续面临再融资压力，其资本结构将进一步弱化。 若海淀国投的流动性或资本结构进一步弱化，我们可能将下调其评级。若资产出售计划无法如期达成、该公司无法通过资本市场获得长期融资或该公司与银行的关系恶化进而无法获得银行授信，那么则可能导致评级下调。 若我们评估海淀国投获得政府特别支持的可能性下降，我们也可能下调其评级。若海淀国投对于海淀区政府的重要性下降，导致承担的政策性任务减少，或海淀区政府减持该公司股份，则也可能导致评级下调。 若海淀国投的流动性状况改善，且我们认为其获得政府特别支持的可能性不会下降，那么我们则可能将其评级展望调整回稳定。 相关研究 - Beijing Haidian State-Owned Asset Investment Group Downgraded To 'BBB-' On Elevated Debt; Outlook Stable, June 11, 2020. 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级