惠誉确认京能集团的评级为'A+'；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 17 Apr 2023: 本文章英文原文最初于2023年4月17日发布于：Fitch Affirms Beijing Energy at 'A+'; Outlook Stable
惠誉评级已确认北京能源集团有限责任公司（Beijing Energy Holding Co., Ltd.，京能集团）的长期外币和本币发行人违约评级为'A+'，展望稳定。
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予京能集团的评级与惠誉对北京市政府信用状况的内部评估结果一致，原因在于，鉴于京能集团为保障北京市能源供给所发挥的重要战略作用，该公司获北京市政府支持的可能性很高。
关键评级驱动因素
与北京市政府的关联性为“很强”：惠誉评定京能集团的法律地位以及受政府持股和控制的程度为“很强”。京能集团由北京市人民政府国有资产监督管理委员会（北京市国资委）全资拥有。该公司在北京市执行战略任务，并履行重要公共服务职能，因此其战略和运营受北京市国资委强力控制。京能集团的重要管理层由北京市政府直接任命。
政府以往支持力度为“很强”是基于，北京市政府连续每年向京能集团提供大量补贴、注资以及零成本资产注入。北京市政府每年向京能集团提供约40亿元人民币供热业务补贴，主要用于支持其运营非盈利业务等政策性职能。
违约带来的社会政治影响为“强”：京能集团是北京市最大的发电和供热企业，支持全市很大比例的用电需求，且拥有北京市四大燃气发电中心中的三个。京能集团担负着通过投资输送至首都的可再生电力来推动北京市实现能源转型的重任。此外，京能集团运营着北京市最大的集中供热管网，覆盖北京市中心区域。京能集团若违约对北京市造成的影响是其他供应商难以填补的。
违约带来的融资影响为“很强”：京能集团是一家拥有大规模发行量的活跃境内债券发行人，其持有两家港股上市子公司和三家A股上市子公司。京能集团的融资成本亦为北京市政府相关企业中最低之一。该公司若违约将使北京市其他政府相关企业的资本市场融资活动难度加大——尤其考虑到其在北京市有大量政策密集型能源业务。
电力部门利润率恢复：由于电价涨超单位煤炭成本，京能集团电力部门2022年的利润率提高。鉴于中国内陆的煤价波动较小且公司煤炭自供比例更高，京能集团2022年的煤炭成本涨幅低于其他同业。该公司的电价涨幅亦较高，因其能源密集型用户较多，该类用户的电价增长没有上限。惠誉预计随着煤炭价格趋缓（基于惠誉的价格假设），未来两年京能集团的点火差价将继续扩大。
煤炭业务平缓火电利润周期：京能集团煤炭业务的垂直一体化为其燃煤发电提供了部分天然对冲。在煤价高企之际，煤炭生产业务的收益提高一定程度上有助于抵消火电部门的利润下降，反之亦然。京能集团上游煤炭生产约为其总煤炭消耗量的50%-60%。此外，该公司计划中期内进一步提高煤炭产量，使其完全匹配自身的煤炭消耗量。
可再生能源占比提高：鉴于中国正在进行能源转型，京能集团加快太阳能和风能业务方面的可再生能源投资。惠誉预计，到2025年京能集团的可再生能源容量将较2022年的14.3吉瓦翻一番以上；到2024年或2025年，其可再生能源在总装机容量中的占比将提高至50%（2022年为37%）。
由于可再生能源享有优先并网权且不受燃料成本波动的影响，其现金流稳定性优于火力发电。可再生能源的利润率亦远高于火电，这将带动整体利润率不断增长。
独立信用状况处于‘bb’：惠誉评定京能集团的独立信用状况为‘bb’是基于，其业务多元化程度高、火电业务实现垂直一体化、本地市场地位强劲且燃料组合不断优化。京能集团的独立信用状况受到仍然高企的杠杆率的限制，因为该公司不断寻求扩大可再生能源业务，导致其EBITDA净杠杆率中期内一直徘徊在7.5倍左右。但该公司享有良好的低成本银行和资本市场融资渠道，因而财务灵活性强劲，这缓解了其高杠杆率。
评级推导摘要
惠誉评定京能集团的法律地位及受北京市政府持股和控制的程度为“很强”，而广东省能源集团有限公司（广东能源集团，A/稳定）该指标的评估结果为“强”。其原因在于，京能集团由北京市国资委全资拥有并对其实施有力监督和控制。相比之下，广东省政府对广东能源集团的控制力会受到持有广东能源集团24%股权的中国华能集团有限公司（华能集团，A/稳定）的影响，因为华能集团在某些方面具有一票否决权。
惠誉评定京能集团的政府以往支持力度为“很强”，而广东能源集团该指标的评估结果为“强”。其原因在于，京能集团获得政府提供的大量财政支持，包括每年50亿-60亿元人民币的股本注入和补贴——约占京能集团EBITDA的30%-35%；而广东能源集团获得的补贴金额占其EBITDA的比例仅为个位数。
惠誉评定京能集团若违约将带来的社会政治影响为“强”是基于，该公司在为北京市供电供热方面占据市场主导地位。然而，惠誉对甘肃省电力投资集团有限责任公司（甘肃电投，BBB-/稳定）该指标的评估结果为“中等”，因其发电装机容量市场份额较低，仅为10%左右。因此，甘肃电投若违约，不太可能导致甘肃省发生严重的供电中断。
惠誉评定京能集团若违约将带来的融资影响为“很强”，因为京能集团是北京市国资委下属最大的国有企业之一，且是活跃的境内债券发行人。相比之下，甘肃电投若违约将带来的融资影响为“强”，因为该公司的资本市场参与度较低。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 到2025年发电装机容量增至65吉瓦（2022年为38.26吉瓦）
- 中期内可再生能源发电量增加导致火电利用小时数下降
- 中期内煤炭价格将符合惠誉的价格假设
- 煤电价格较2022年有小幅下降
- 现有风力发电和太阳能发电站的电价保持稳定，但由于补贴取消，新增容量将导致电价逐步下降
- 继续获得北京市政府以补贴和注资方式提供的支持可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调对北京市政府信用状况的内部评估结果，且京能集团获得北京市政府支持的可能性保持不变。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对北京市政府信用状况的内部评估结果。
- 京能集团获得北京市政府支持的可能性下降。
最佳/最差情景评级分析
国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。
流动性及债务结构
融资灵活性强：京能集团是一家国有企业并在保障北京市能源供给方面发挥着重要作用，这使得其拥有通畅的银行和债务资本市场融资渠道。截至2022年9月末，京能集团持有现金255.1亿元人民币（大部分不受限制）；截至2022年6月末，其持有约3,900亿元人民币尚未使用的银行授信额度，这足以偿付未来12个月到期的约770亿元人民币债务。
与其他信用评级相关联的公开评级
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予京能集团的评级与惠誉对北京市政府信用状况的内部评估结果相关联。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级