标普：阿里巴巴能够通过牺牲盈利能力保持住市场份额

香港，2024年5月17日—标普全球评级今日表示，阿里巴巴集团控股有限公司（阿里巴巴）似乎正在扭转局势。在截至3月31日的季度内，这家电商巨头的商品交易总额（GMV）增长与全国实物商品线上销售增长保持一致。我们认为，这一趋势对阿里巴巴（A+/稳定/--）的信用影响轻微正面。我们预计，由于阿里巴巴加大对国内核心电商业务的投资并降低收费以应对行业竞争，该公司2025财年（2025年3月31日截止）的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）和现金流将基本持平。 阿里巴巴向高性价比商品和淘宝平台的转型策略似乎正在奏效。在截至2024年3月31日的季度内，淘宝和天猫集团（淘天集团）的GMV实现两位数的同比增长；此前几个季度其GMV市场份额已持续减少。 我们认为，淘天集团收入增速显著低于GMV增速，及其EBITA利润率下降，缘于阿里巴巴努力吸引性价比较高的商家入驻平台。这导致该公司将策略重心向佣金率（收入总额除以该平台GMV总额）较低的淘宝平台倾斜，而且额外提供补贴和商家激励来吸引商家入驻。因此，我们预计阿里巴巴的收入和利润增长将继续低于GMV增长（参见2024年4月9日发布的《中国电商巨头面临最大考验》）。 我们预计，2025财年淘天集团的EBITA将持平，次年将反弹3%。我们对淘天集团2025财年的收入增长预测值为3%-5%，这一观点基于其GMV增长达到行业平均水平，以及佣金率进一步降低。淘宝逐步推出新的一站式营销解决方案（一项付费即可覆盖全平台的流量和用户）应有助于该平台吸引更多小规模商家入驻。这一举措或有利于该公司本财年下半年的收入增长。然而，淘天集团通过新营销方式改善变现的能力，将可能受到竞争激烈的市场环境的影响。 阿里巴巴在国际电商领域的扩张对其利润造成的拖累可能比我们预期的更长。阿里巴巴国际数字商业集团的增长需要额外增加投资来获取客户和建设物流能力。我们预计本财年，该业务板块的EBITA损失将扩大人民币40亿-50亿元，将抵消该公司其他业务板块（例如本地生活业务和云业务）盈利能力的改善。因此，该公司2024财年的整体EBITDA利润率或将从我们预测的21.4%小幅降至20%-21%。 与此同时，未来两年阿里巴巴的年度自由经营性现金流将稳定在1,500亿-1,600亿元的水平，这应能覆盖该公司已增大的股东回报和可能出现的长期投资的净支出。 相关研究 - 中国电商巨头面临最大考验，2024年4月9日 - 面对低价策略对手的竞争，阿里巴巴将进一步失去市场份额，2024年2月19日 - Alibaba Group Holding Ltd., Dec. 13, 2023 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级