惠誉确认无锡城建‘BBB+’的评级；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 24 Jul 2024: 本文章英文原文最初于2024年7月24日发布于：Fitch Affirms Wuxi Urban Construction Development Group at ‘BBB+’/Stable 惠誉评级已确认无锡城建发展集团有限公司（Wuxi Urban Construction Development Group Co., Ltd.，无锡城建）的长期外币和本币发行人违约评级为‘BBB+’，展望稳定。 无锡城建的评级是基于，惠誉依据《政府相关企业评级标准》对其信用状况的评估结果。无锡城建是无锡市的城市综合开发运营服务商，专注于城市更新和乡村振兴项目，这为其评级提供支撑。此外，该评级还考虑到无锡城建与无锡市政府稳定的关联性以及政府的支持动机。惠誉认为，无锡市政府在必要时“极有可能”为无锡城建提供支持。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉认为，无锡市政府在必要时“极有可能”为无锡城建提供特别支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，无锡城建的政府支持得分为35分（满分60分）。该得分是基于惠誉对政府支持责任与支持动机因素的评估结果。 支持责任 政府决策及监管力度“很强” 无锡城建由无锡市人民政府国有资产监督管理委员会（无锡市国资委）全资拥有并严格管控。无锡市政府任命无锡城建的高级管理层，审批其重大决策，并管控其运营和融资活动。此外，无锡市政府还向无锡城建指派具有战略重要性的项目，并在执行方面提出具体要求。无锡城建定期向市政府报告其主要运营和财务业绩，以供审查和监督。 先例支持“强” 无锡市政府为无锡城建提供了切实支持（包括补贴、注资和建设资金返还），以助其推进城市开发工程，履行合同义务。2023年，无锡城建收到约600万元人民币的公廉租房装修资金和约600万元人民币的补贴。自无锡城建成立以来，无锡市政府还为其提供了约 69 亿元人民币的现金注资。2023年注入的约5亿人民币现金相当于无锡城建当年约19%的投资活动净支出。另外，公司的一些重要子公司历史上也是由政府划转注入。 支持动机 维持政府政策职能“强” 无锡城建定位为无锡市的城市综合开发运营服务商，是该市唯一承担城市更新和乡村振兴职能的政府相关企业。该公司是建设和运营保障房和棚户区改造项目的核心平台，也在持续承接基础设施和城市开发建设项目。无锡城建若违约，可能不会影响已建成基础设施的公共服务，但会延误在建项目，影响无锡市的的社会和经济发展。 蔓延风险“强” 无锡城建是无锡市的主要政府相关企业之一，承担着重要的政策职能。得益于其畅通的资本市场融资渠道和适度的融资成本，无锡城建一直是重要的银行借款人，还在过去三年成为境内债券市场上的活跃发行人。截至2023年末，该公司的债务余额约304亿元人民币，其中债券占债务总额近50%。惠誉认为，该公司若违约，或将损害无锡市政府及当地其他政府相关企业的融资渠道。 独立信用状况 惠誉基于“中等”的风险状况和‘b’的财务状况评定无锡城建的独立信用状况为‘b’。无锡城建的净杠杆率处于‘b’类别的财务状况区间——净杠杆率是惠誉评估独立信用状况的主要指标和起点。次要指标对财务状况最终评估结果的影响是不对称的，只有较弱的覆盖比率会影响评估结果。惠誉认为，次要指标对该公司财务状况的评估结果没有影响。 风险状况：“中等” 惠誉对无锡城建风险状况的评估结果是基于，该公司“中等”的收入风险、支出风险及负债和流动性风险。 收入风险： “中等” 惠誉对无锡城建收入风险的评估结果是基于，该公司的需求和定价特征为 "中等"。无锡城建拥有多元化的客户群，在无锡市经济增长前景的支撑下，营业收入不断增长，尽管伴随一定程度波动。此外，无锡城建在有利的监管环境中开展业务。作为市内唯一具有城市更新和乡村振兴任务使命的政府相关企业，无锡城建的竞争地位使其在主要收入合同中具有议价能力。尽管如此，与公共服务相关的项目是非营利性的，这限制了公司获得更高的利润水平。 支出风险： “中等” 惠誉对无锡城建支出风险的评估结果是基于，该公司“中等”的运营成本、供应风险和投资规划。无锡城建的成本动因明确且波动性适中，资源和劳动力供应充足，供应风险低。该公司具有竞争力的市场地位使其能够在通胀环境中根据需求波动调整成本，尽管成本调整很多时候无法完全弥补通胀上升带来的影响。此外，无锡城建按照政府的计划进行城市开发和投资，投资规划和融资机制健全，执行风险低。 负债和流动性风险：“中等” 惠誉对无锡城建负债和流动性风险的评估结果是基于其“中等”的债务和流动性特征。无锡城建的债务到期状况偏向于中长期，约 62% 的债务在一年以上到期。该公司的表外风险可控。无锡城建的债券市场融资渠道畅通，偿债流动性充足，并与政策性银行、全国性银行和地方银行保持良好关系。 财务状况 无锡城建的财务状况主要受该公司‘b’类别的净杠杆率驱动。截至2023年末，无锡城建的净杠杆率（净债务/EBITDA比率）超过100倍，因为该公司大部分项目正在建设中，尚未产生收入。惠誉预计到 2028 年底，随着建设业务收入的增长，该公司的净杠杆率将下降至约48倍。惠誉认为，无锡城建的债务到期情况可控，信贷及资本市场融资渠道畅通，且流动性充裕，这缓释了其中短期内的再融资风险。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评估无锡城建的评级是基于，惠誉评定无锡市政府对该公司的决策及监管力度很强，支持先例强，支持动机强。惠誉认为，无锡城建若违约，无锡市政府“极有可能”会提供支持。此外，该评级还考虑到惠誉依据其《公共政策类营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为‘b’。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年的历史数据和2024至2028年的情景假设，包括： - 2024至2028年间经营收入年均增长约24%，略高于前五年的平均水平，这得益于新增建筑工程业务收入； - 2024至2028年间经营支出年均增长约22%，其中经常性支出稳步增长，可变成本随收入增长而波动； - 杠杆率缓慢趋降，2024 年有息债务总额约为 344 亿元人民币，2025至2028 年间债务适度增长；随着新收入来源投入运营， EBITDA的快速增长将抵消债务增长。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对无锡市政府向无锡城建提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉认为无锡市政府的支持责任减弱，包括政府决策和监督力度及先例支持的评估结果走弱。 - 惠誉认为无锡市政府的支持动机减弱，包括无锡城建维持政府政策职能的能力下降和潜在违约带来的蔓延风险的评估结果走弱。 惠誉若下调无锡城建的发行人违约评级，则会对其美元债券采取类似的评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对无锡市政府向无锡城建提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 惠誉认为无锡市政府的支持责任增强，包括更稳定的支持往绩助力公司维持足够强健的财务状况。 - 惠誉认为无锡市政府的支持动机增强，包括无锡城建维持政府政策职能的能力增强和潜在违约带来的蔓延风险的评估结果走强。 惠誉若上调无锡城建的发行人违约评级，则会对其美元债券采取类似的评级行动。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估除非本节内容另有披露。 发行人简介 无锡城建是无锡市的主要政府相关企业之一，无锡市的人均地区生产总值居江苏省之首。无锡城建负责无锡市的城市综合开发和运营，并促进该市的城市更新与乡村振兴发展。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级