惠誉确认招商租赁的发行人违约评级及其高级无抵押债券的评级为‘BBB+’；展望负面

Fitch Ratings - Taipei - 01 Nov 2024: 本文章英文原文最初于2024年11月1日发布于：Fitch Affirms CM Leasing’s IDR and Senior Unsecured Notes at ‘BBB+’; Outlook Negative 惠誉评级已确认招商局融资租赁有限公司（China Merchants Financial Leasing Co., Ltd.，招商租赁）的长期发行人违约评级为‘BBB+’，展望负面。惠誉同时确认其股东支持评级为‘bbb+’及由Ocean Laurel Co., Limited发行的高级无抵押债券的评级为'BBB+'，Ocean Laurel是招商租赁在英属维京群岛注册成立并全资拥有的境外特殊目的公司。 招商租赁由总部设在香港的头部央企招商局集团（招商局）全资控制。招商租赁的业务集中于招商局具备业务专长的板块，包括对中国政府发挥重要战略作用的交通运输和基础设施领域。招商租赁的客户大部分是中资国有企业。 关键评级驱动因素 受支持驱动的发行人违约评级：招商租赁的发行人违约评级受其股东支持评级所驱动，基于其获得招商局支持的可能性高，而招商局的信用状况则是受到中国主权（A+/负面）支持的驱动。鉴于招商租赁对招商局核心业务的战略重要性，两家公司高度融合以及若招商租赁违约可能带来的声誉风险，惠誉预期招商局所获得的政府支持将流向招商租赁。招商租赁的评级展望与惠誉对招商局和中国主权的信用状况的看法一致。 具有战略重要性的子公司：招商租赁根据招商局的业务重点制定了发展战略。近年来，招商租赁成功盘活了集团闲置的海工资产，并在有利的市场条件下协助出售了这些资产。因此，招商租赁与集团核心业务直接相关的租赁业务规模在2023年进一步下降。然而，惠誉预期，招商租赁的战略重要性将保持不变，因为公司支持集团新的核心产品并管理其供应链金融平台。 高度融合：招商局对招商租赁施以强有力的控制，且两家公司的业务战略与运营高度融合。招商租赁沿用招商局的品牌，其业务增长及稳定的授信额度也得益于招商局强大的市场地位，包括招商银行股份有限公司（A-/负面）提供的业务推介和授信。惠誉认为，招商租赁所需支持的规模相对招商局而言并不显著，因为招商租赁的资产仅占招商局合并资产的2%。 稳定的行业风险经营环境：惠誉对中国租赁行业的行业风险经营环境（SROE）评分维持于'bbb-'/稳定。这一评估受到中国强劲的主权评级 ‘A+’ 的支持，因其所提供的金融和经济稳定性高于隐含评分所对应的水平。此外，该行业在治理和风险管理架构上的持续完善也使其风险状况有所改善。 独立信用状况偏弱：惠誉评定招商租赁的独立信用状况为非投资等级，低于其受股东支持驱动的发行人违约评级。这是由于招商租赁的业务规模小、放贷标准因经营时间较短而未经考验、盈利能力偏弱以及其略高于其他受评租赁公司的债务与有形净值比，2024年上半年末为5.9倍。过去四年招商租赁的不良贷款率稳定在1%的水平。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 招商租赁的长期发行人违约评级和股东支持评级与惠誉对招商局信用状况的内部评估结果相关联。惠誉对招商局评估结果的任何负面变化，包括对中国政府及时向招商局提供充分支持的意愿或能力的看法发生变化，将影响招商租赁的评级。惠誉若下调中国主权评级，亦将对招商租赁的评级进行至少同等幅度的调整。 若有迹象显示招商局与招商租赁之间的关联性有所减弱，或招商局向招商租赁提供支持的力度下降，则可能导致惠誉下调招商租赁的评级。这可能包括，招商局大幅稀释对招商租赁的持股，或对母公司的战略重要性和相关性下降（可能来自招商租赁大举扩张非集团相关业务，业绩表现持续落后母公司设定的目标，或其他融资服务提供商取代招商租赁在招商局的地位）。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 惠誉若评估招商局的信用状况趋于稳定，而这与中国的主权评级展望相关联，则可能将招商租赁的长期发行人违约评级展望调整为稳定。 若惠誉对于招商局及最终中国主权评级的观点发生正向变化，将影响招商租赁的评级。 若招商租赁与招商局之间的关联性增强（比如，招商租赁成为母公司的独家租赁服务提供商），则惠誉可能会上调招商租赁的评级。 债务及其他工具评级：关键评级驱动因素 鉴于Ocean Laurel所发行的高级无抵押债券由招商租赁提供无条件、不可撤销的担保，并始终与招商租赁的所有其他直接、非次级、无条件、无抵押债务处于同等受偿顺序，该债券的评级与招商租赁的长期发行人违约评级一致。 债务及其他工具评级：评级敏感性 受评债券的评级将与招商租赁长期发行人违约评级的任何变化同步调整。若中国资本账户监管规定发生重大不利变化，限制招商租赁为其偿债义务提供及时的跨境支持，则惠誉可能会下调受评债券的评级。 与其他信用评级相关联的公开评级 招商租赁的评级受惠誉对招商局信用状况的内部评估结果所驱动。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 招商租赁的“财务透明度”ESG相关度评分项得分为'4' 分，原因在于中国租赁行业的资产质量透明度有限，这对该公司的独立信用状况评估产生了负面影响，并与其他因素一起构成本次评级的相关因素。 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 来源：惠誉评级