标普：授予海国鑫泰 “BBB”评级；展望稳定

我们认为海国鑫泰在陷入财务困境时获得海淀区政府的特别支持的可能性极高。然而，随着该公司从传统意义上的地方政府投融资平台转变为行业整合者，其获得的政府支持可能会弱化。 就个体信用状况而言，我们预期海国鑫泰的财务杠杆将处于“非常高”的水平、债务覆盖度持续较低且市场竞争力仍旧较弱。 2019年9月5日，标普全球评级授予海国鑫泰长期主体信用评级“BBB”。 稳定展望反映我们认为海淀区政府的信用状况将在未来24个月内保持稳定，而海国鑫泰将继续受益于海淀区政府给予的特别支持。 香港，2019年9月5日—标普全球评级今日宣布，授予北京海国鑫泰投资控股中心（海国鑫泰）长期主体信用评级“BBB”。 海国鑫泰的评级综合反映了该公司 “b” 的个体信用状况和获得海淀区政府的特别支持的“极高”可能性。 海国鑫泰为北京市海淀区政府的一家投融资平台。该公司同时经营市场化和盈利性的能源环保技术，以及一级土地开发、教育发展和第三方支付业务。 我们认为海国鑫泰获得政府特别支持的可能性“极高”基于以下原因： 与政府关联非常紧密。海国鑫泰由海淀区国有资产监督管理委员会全资持有。在可预见的未来一段时期内，我们认为海淀区政府不太可能减持该公司股份。该公司的董事会成员和高级管理人员皆由海淀区政府任命，其战略与业务规划也受政府监督。我们认为，如果海国鑫泰的信用状况严重弱化或发生违约，则将严重影响海淀区政府的声誉。 对海淀区政府而言扮演着关键性角色。以收入和资产规模计，海国鑫泰为海淀区最大的国有企业。通过对海淀区相关国企给予支持，该公司协助强化政府在技术开发和教育领域的战略地位。该公司在海淀区棚户区改造项目以及中关村创业园区项目中也起主导作用，因此在海淀区的公共服务领域肩负着重要使命。 然而，我们认为在中国中央政府厘清地方政府与地方政府融资平台的关系的政策背景下，海淀区政府在海国鑫泰陷入财务困境时给予其的特别支持或会弱化。此外，海国鑫泰的角色也在从海淀区政府的投融资平台向整合和支持海淀及其他市辖区的科技和教育发展的产业整合者转变。同时，该公司在制定发展战略方面的自主性也越来越强。 海国鑫泰较小的业务规模、有限的服务种类、较弱的业务承揽能力以及僵化的成本结构使其业务状况受限。但该公司的品牌知名度和先进服务技术缓解了这些弱势因素。海国鑫泰的能源环保技术业务主要通过北京三聚环保新材料股份有限公司开展，我们预期该业务在未来一至两年内仍将是该公司收入和毛利润的主要来源。海国鑫泰的能源环保技术聚焦化工行业相关净化业务，属规模较小的细分市场。尽管该公司是国内该市场中的几家领军企业之一，具备一定的品牌知名度，但其有限的服务种类限制了其收入增长，因此竞争地位仍旧较低。 我们预计未来12-24个月海国鑫泰将依赖举债来满足其营运资金和资本支出需求。该公司的资本支出将集中在位于大庆的石化项目。该公司计划通过股权和债权融资结合的方式为该项目提供资金。海国鑫泰的财务杠杆非常高。截至2018年底，其债务对EBITDA比率为24倍。过去几年该公司的经营性现金流一直较为波动。2017-2018年因库存和应收账款增加，该公司的营运资金外流严重，这表明该公司的现金流生成周期较长。 海国鑫泰的棚户区改造项目将于2019年底起逐步推向市场，届时该公司可能将获得项目收入，进而将其债务对EBITDA比率降至30倍以下。然而，鉴于上述资金的金额和到账时间尚不确定，我们并未将这一因素纳入财务假设。我们预期2019年该公司的债务对EBITDA比率仍将远高于20倍，且经营性资金流（FFO）对债务的比率将低于也将持续为负。 对海国鑫泰的稳定展望反映我们认为未来24个月内海淀区政府将保持信用状况稳定。该展望亦反映我们预计，该公司在需要时将继续获得海淀区政府给予的及时且充分的特别支持。 我们预期海国鑫泰将继续保持现有的较小规模，财务杠杆也将持续高企，并且继续依赖举债来满足营运资金和资本支出需求。 如果我们评估海国鑫泰获得政府特别支持的可能性下降，我们可能会将其评级下调一个甚至一个以上级别。如果该公司的业务更加多元化且实现更为独立的经营，我们则认为其对于海淀区政府的重要性下降，进而可能下调其评级。 如果海国鑫泰的个体信用状况弱化，导致其在再融资或偿债付息方面或面临困难，我们亦可能下调其评级。如果该公司无法继续获得政府支持（如注资、补贴等），或者该公司的盈利能力严重弱化，则可能导致我们下调其评级。 如果我们评估海淀区政府的信用状况显著改善，或海国鑫泰获得政府特别支持的可能性上升，我们则可能上调该公司的评级。 如果海国鑫泰的债务对EBITDA比率下降至5倍以下，我们亦可能上调其评级。如果该公司的债务大幅减少、EBITDA利润率显著提升、收入持续强劲增长，则可能带来评级上调。 但我们认为未来12个月内上调该公司评级的可能性很小。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级