标普：因流动性弱化和再融资风险高，佳兆业集团的评级下调至“CCC+”；展望负面（完整评级公告）

- 由于佳兆业集团控股有限公司（佳兆业集团）的流动性弱化，我们预计该公司对将于2022年11月前到期的32亿美元优先债券进行再融资存在巨大风险。 - 我们将佳兆业集团的管治水平评估从普通调整至较弱，以反映该公司欠缺充分的风险管理。 - 2021年10月27日，我们将佳兆业集团的长期主体信用评级从“B”下调至“CCC+”。 - 负面展望反映佳兆业集团的资本结构不可持续，有大规模短期债务到期，以及流动性弱化。我们预计该公司将面临未来12个月内偿付到期债务的高压。 香港，2021年10月28日—标普全球评级10月27日宣布，采取上述评级行动。 鉴于佳兆业集团有大规模短期债务到期、流动性弱化，以及2022年的自由现金流不足，我们认为该公司的资本结构不可持续。到2022年10月的未来12个月内，佳兆业集团合计有大约32亿美元（单本金：约人民币206亿元）的境外优先债券将到期。这其中包含4亿美元债券将于2021年12月7日到期，另外还有90-100亿元我们认为将于未来12个月内到期的其他境内外债务。 我们预估未来12个月内佳兆业集团的流动性来源对流动性开支的比率将低于1倍。我们认为，该公司需依靠出售资产和成功改善资本结构来避免债务违约。 佳兆业集团近来向境外汇款以支付部分优先债券的票息，截至2021年6月30日该公司有400多亿元非受限现金。但是，我们预估该公司的非受限现金仅有30%-40%可随时支取用于偿债，原因在于佳兆业集团的现金被锁住在项目层面。我们同时还认为，银行或将限制划拨项目层面的资金以确保项目竣工和贷款偿付。此外，佳兆业集团或需要留存部分现金满足日常运作和营运资金需求。 自由经营性现金流紧张加剧了再融资的压力。我们预计佳兆业集团2021年4季度将大体暂停购地，2022年购地支出或将进一步大幅下降至约为当年合同销售额的15%，低于2021年的预估25%的比重（2019年为55%）。未来12个月内这应能为公司留下90-100亿元资金用于偿债，但是相较将到期的存量债券，该资金量依然有限。此外，我们认为，如果佳兆业集团希望保持销售规模并避免土储被快速消耗，这或许只是临时解决方案。 佳兆业集团出售资产以补充流动性的能力的可预见性依然低。该公司可能能够更快速的售出香港的6处项目套现10至12亿美元，这是鉴于这些项目的住宅属性。出售内地的办公楼宇和酒店资产则可能需要更长时间。我们认为，可能无法及时完成执行和收到足够出售对价以偿还即将到期债务的风险正在升高。 尽管佳兆业集团拥有大量旧改在手项目（213处项目，129个位于深圳），或能通过处置资产创造流动性，但是由于国内开发商面临流动性收紧的大环境，并且对大型收购变得更为审慎，项目出售普遍变得更为困难。 我们将佳兆业集团的管治水平评估从普通调整至较弱。做出调整缘于我们认为，该公司欠缺充分的风控机制，以及在融资环境收紧的背景下，公开阐明再融资计划的透明度不够。 佳兆业集团在2023-2025年每年还需管理22至30亿美元的到期境外债券。除此之外，公司还有境内外银行贷款和信托贷款等其他债务。2021年7月以来公司债券的收益率一直处于高位，过去几周进一步上升。我们认为，这将削弱公司以合理成本发行新债的能力。 负面展望反映佳兆业集团未来12个月有大规模境外债券集中到期，以及公司的流动性弱化。我们认为，面对充满挑战的经营环境和融资环境收紧，佳兆业集团的资本结构不可持续。我们认为该公司的再融资风险高企。 我们可能会下调佳兆业集团的评级，若： - 该公司未能妥善对外沟通，并采取有说服力的行动来落实即将到期债务的偿付计划；或者 - 该公司公告我们认为等同于违约的交换要约或重组计划。 我们可能会上调佳兆业集团的评级，若： - 该公司采取有说服力的行动，显著改善其流动性并解决到期债务的偿付问题。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级