惠誉下调昆明轨交集团的发行人主体评级至'BBB-'；维持负面评级观察状态

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 16 Jun 2023: 本文章英文原文最初于2023年6月16日发布于：Fitch Downgrades Kunming Rail Transit Group's IDRs to 'BBB-'; Ratings Remain on RWN 惠誉评级已将中资公司昆明轨道交通集团有限公司（Kunming Rail Transit Group Co., Ltd.，昆明轨交集团）的长期外币和本币发行人主体评级及高级无抵押债券的评级自‘BBB+’下调至'BBB-'，并维持上述评级的负面评级观察状态。 惠誉于2023年2月将昆明轨交集团的上述评级列入负面评级观察名单，以反映云南省政府作为该公司最终关联政府的职责尚不明晰。惠誉认为政府打造“轨道上的滇中城市群”的长期愿景没有改变，但由于昆明轨交集团计划改善其融资结构，目前该公司可能将重点放在昆明市内的地铁发展上。鉴于此，惠誉作出调整，将昆明轨交集团视为昆明市而非云南省的政府相关企业。昆明市政府在公司财务规划中的积极作用也支持了我们的看法。不过，惠誉预期云南省将继续向昆明市和公司提供高水平的支持。 本次评级下调反映了惠誉将昆明轨交集团由云南省政府相关企业调整为昆明市政府相关企业，且昆明市与云南省相比下较弱的为公司提供支持的能力。鉴于此，惠誉对该公司关键评级驱动因素的评定也作出调整。 负面评级观察状态反映出，由于昆明轨交集团再融资计划尚未完成，其实施情况将对公司信用状况产生的影响具有不确定性。根据再融资计划的实施结果，惠誉或对该公司与政府关联性的紧密程度及政府支持公司的意愿的相关评级因素作出调整。待昆明轨交集团完成降低融资成本及延长债务期限的计划且惠誉对该计划的影响更明晰后，惠誉可能将该公司评级移出负面评级观察名单。惠誉将在六个月内将昆明轨交集团的评级移出负面评级观察名单。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度：“很强” 惠誉对此项指标“很强”的评估结果是基于惠誉现将昆明轨交集团视为昆明市政府相关企业，这与昆明市政府对该政府相关企业直接持股及实施直接监督的情况相吻合。昆明轨交集团由昆明市政府通过昆明市人民政府国有资产监督管理委员会（昆明市国资委）持有90%的股份，其年度预算、投资及并购等重要企业活动受昆明市国资委直接控制和监督。该公司所有重要企业活动均须获得政府批准。 昆明轨交集团须定期向政府汇报运营和财务业绩，且该公司有高管在公司与昆明市政府间交流任职的先例。 政府以往支持力度：“强” 鉴于昆明轨交集团的战略重要性，惠誉预计其将继续获得昆明市政府支持。昆明市和云南省两级政府均向该公司提供支持，包括注资、债务置换、补贴及债券转让。这些年来，公司收到超过150亿元来自政府的项目资本金和债务置换资金。此外，该公司还获得昆明市政府提供的财政补贴，该类补贴在其净利润中占比很大。2022年昆明市政府直接参与了该公司的融资计划。 违约带来的社会政治影响：“强” 昆明轨交集团是昆明市唯一一家轨道交通系统投融资政府相关企业。惠誉认为，若昆明轨交集团违约，政府将通过行政命令和财政支持来确保昆明市内已建成地铁线路继续运营。地铁建设的进度若延迟将可能导致相关服务中断并引起公众不满，进而造成严重的社会政治影响。此外，若昆明轨交集团违约，政府将很难在昆明市内找到可取代其提供相似服务的公司，原因是云南省或昆明市没有其他地铁运营商。 违约带来的融资影响：“很强” 惠誉将昆明轨交集团视为昆明市的系统重要性政府相关企业，原因在于该公司代表政府筹集资金来建设和运营昆明市地铁服务。昆明轨交集团在筹资发展当地交通运输方面发挥明确的政策性作用。昆明轨交集团按照《昆明市“十四五”综合交通发展规划》和《云南省“十四五”区域协调发展规划》，专注于开发建设昆明市地铁网络。 此外，昆明轨交集团拥有多元化的融资渠道，包括来自昆明市政策性银行、国有银行和商业银行的大力支持。昆明轨交集团若违约将对银行和资本市场造成较大冲击，并影响当地其他政府相关企业的融资渠道和融资成本。 独立信用状况 与在可比城市经营类似业务的同业相比，昆明轨交集团的净杠杆率较高，因此惠誉将该公司的独立信用状况评估结果自‘b+’调整为‘b’。该公司实施再融资计划的结果也可能导致其独立信用状况发生进一步变化。 营收稳定性为“中等” 昆明轨交集团“中等”的营收稳定性基于惠誉对于其需求特征 “较强”、定价特征 “较弱”的评定。该公司的需求得到路线长度的稳定增长及客运量攀升的支持。此外，惠誉还考虑到该公司市场地位重要但定价能力有限。 运营风险为“中等” 昆明轨交集团 “中等” 的运营风险基于惠誉对于其运营成本和资源管理能力“中等”、资金规划和管理能力“中性”的评估。该公司有较大的资本支出计划，不过因与地方发展规划绑定而在支出时间方面存在一定灵活性。 财务状况为“较弱” 惠誉将昆明轨交集团的财务状况评定为“较弱”，主要因其杠杆率较高。惠誉预期，昆明轨交集团用于支持交通发展的持续资本支出将导致其债务增长，而该公司地铁业务的公共服务性质意味着其盈利能力将维持较弱水平，因此惠誉预计，2023至2027年间昆明轨交集团的净杠杆率将保持在较高水平。此项指标的评估结果与惠誉对其授评的其他中资地铁开发商的评定一致。这些公司多属资本密集型企业，很大程度上依赖再融资和政府支持。昆明轨交集团实施再融资计划的结果可能令其财务状况更为明晰。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对昆明轨交集团进行评级，反映了昆明市政府对该公司的直接持股和监督、以往财务支持力度及该公司在昆明市发展中发挥的职能性作用。惠誉亦将昆明轨交集团若违约将给昆明市政府带来的社会政治影响及融资影响纳入评级考量。上述因素表明，政府在必要时向昆明轨交集团提供特别支持的意愿较强。 昆明轨交集团的评级也反映了惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的该公司的独立信用状况。 债务评级 昆明轨交集团的高级无抵押债券由该公司直接发行，构成其直接、无条件、非次级、无抵押债务，且与其所有其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序，因此该公司发行人违约评级下调亦导致该债券的评级下调。 发行人简介 昆明轨交集团成立于2009年，是中国南部云南省主要的地铁开发运营商，主要负责云南省省会昆明市轨道交通系统的建设和运维。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 昆明轨交集团为昆明市交通基础设施建设所发挥的作用减弱，政府减少对该公司的持股和控制，惠誉下调对“政府以往支持力度”以及“违约带来的社会政治影响”或“违约带来的融资影响”的评估结果。 - 惠誉下调关于昆明市政府向昆明轨交集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 短期内惠誉不太可能对昆明轨交集团采取正面评级行动，因其评级目前处于负面评级观察状态。待昆明轨交集团完成再融资计划且惠誉对该计划的影响更明晰后，惠誉可能将该公司评级移出负面评级观察名单。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级