标普：因集团信用状况提升，中国铝业评级上调至“BBB”；展望稳定；公司个体信用状况调升至“bb+”

- 中国铝业股份有限公司（中国铝业）作为中国铝业集团有限公司（中铝集团）的核心子公司，受到中铝集团信用状况提升的利好。铜铝的需求和强劲价格提振了集团经营性现金流并降低了其调整后债务规模。 - 因行业前景良好且公司投资审慎，未来两年，中国铝业将产生正的可自由支配现金流，并将进一步降杠杆。因此我们将中国铝业的个体信用状况由“bb”提升至“bb+”。 - 2022年4月14日，标普全球评级将中国电解铝生产商中国铝业的长期主体信用评级由“BBB-”上调至“BBB”。 - 中国铝业的稳定展望反映我们认为，未来两年中铝集团的EBITDA利息覆盖倍数将保持在3倍以上。 香港，2022年4月14日—标普全球评级今日宣布，对中国铝业采取上述评级行动。 集团信用状况提升将继续利好中国铝业的信用质量。铜铝的需求和价格利好，及集团对生产成本的积极管控应能支撑中铝集团在2022-2023年降杠杆。集团将产生正的自由现金流，从而降低债务规模（但仍将保持高位）。我们预计，未来24个月中铝集团的EBITDA利息覆盖倍数将持续改善并保持在3倍以上。 中国铝业的评级仍将与母公司评级保持同步变动，因为我们认为中国铝业是中铝集团的核心子公司。我们估算，2021年中国铝业对中铝集团收入的贡献率超过50%，对集团调整后EBITDA的贡献率为53%。该公司持有集团铝业板块的主要经营资产，包括铝土矿、氧化铝、电解铝、自备电等。 电解铝价格强劲及持续的成本管控将支撑中国铝业保持良好的利润水平。因需求复苏、中欧冶炼厂限产减产、能源价格飙升及能源短缺导致供应动荡，电解铝市场的良好发展势头应能于2022-2023年延续。我们预计，中国铝业的EBITDA在2021年创下277亿元人民币的历史高位后，将在2022年升至330亿元，2023年将为260亿元。 我们的基本假设为，电解铝价格将在未来两年保持在十年来的高位水平：2022年剩余时间内为每吨3,000美元，2023年为每吨2,500美元。因汽车、制造业和绿色能源基建行业的需求强劲，中国铝业的电解铝年销量应能稳定保持在380万吨左右。 中国铝业的成本状况应能保持在全球成本曲线的第二四分位水平。我们预计，2022年该公司电解铝单位生产成本将因原材料成本提高而增加，主要为氧化铝和电力成本，其总计占生产成本的70%以上。单位成本将在2023年随原材料成本走低而降至每吨14,300-15,300元人民币。我们认为，中国铝业将提高生产效率，加强数字化采购、营销和物流平台，并关停亏损工厂来管控成本。 电解铝价格上涨和审慎的成本管控，将有助公司将2022-2023年间的EBITDA利润率保持在10.1%-11.6% （2021年为10.3%）。 鉴于较强的经营性现金流且资本支出可控，我们认为中国铝业将在2022年和2023年进一步去杠杆。我们预计在此期间，该公司的年度资本支出将在50亿-60亿元人民币，2021年则为20亿元。资本支出将主要用于现有项目升级、几内亚博法铝土矿的扩产、节能降耗、环境治理和研发。 我们估算，未来两年中国铝业的年均自由支配现金流将在90亿元人民币，可用于偿还债务。到2022年底，公司经调整的债务规模可能进一步降至710亿-730亿元人民币。截至2021年底，其债务同比下降13%至820亿元低位，2019年则达到1,040亿元的近年高位。 我们预计，未来24个月中国铝业的债务对EBITDA比率将微幅降至2.0-2.5倍。2021年这一比率降至3.0倍的近年低位，2017-2020年在6.2-7.2倍区间。2016年8.2倍的近年高位是因市场下行所致。我们对中国铝业的财务风险状况评估从很高调整至较高。 稳定展望反映出，因铜铝的价格和需求利好，我们认为中铝集团未来两年的EBITDA利息覆盖倍数将保持在3.0倍以上。我们评估，尽管中铝集团的债务水平仍将保持高位，但其自由现金流将保持净流入，因而债务水平将持续下降。此外，稳定展望亦反映出我们认为中国铝业将保持中铝集团核心子公司的地位。中铝集团获得的中国政府特别支持应可在必要时给予中国铝业。 如果中铝集团的去杠杆趋势出现逆转，且EBITDA利息覆盖倍数持续低于3.0倍，我们则可能下调中国铝业的评级。若铝价或铜价大幅下跌、成本大规模超支、或资本支出超过我们预期，则可能发生上述情况。 如果中铝集团的债务对EBITDA比率持续保持在4.0倍以下，我们则可能上调中国铝业的评级。若中铝集团持续通过经营性现金流和审慎资本支出来降低债务，则可能发生上述情况。 ESG信用指标：E-3; S-2; G-2 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级