标普：因流动性缓冲空间有限，茂业国际的评级下调至“B-”；展望稳定

茂业国际面临流动性恶化风险，因未来12个月内到期的短期债务规模高且现金余额低。 另外，新冠疫情或将削弱公司的现金流生成能力。 2020年3月31日，标普全球评级将茂业国际的长期主体信用评级从“B”下调至“B-”。 稳定展望反映我们预计该中国零售商和开发商，因资金来源充足且有抵押债务比例较高，因此未来12个月内不会面临迫切的再融资风险。 香港，2020年4月1日—标普全球评级于3月31日对茂业国际控股有限公司（茂业国际）采取上述评级行动。下调茂业国际的评级反映其流动性缓冲空间收窄，并因有较大规模的短期债务即将到期而进一步紧张。下调评级也反映，受新冠疫情影响，公司未来12个月的经营性现金流生成能力的不确定性上升。 我们认为，受新冠疫情影响，茂业国际未来12个月的零售和物业板块的经营业绩和现金流生成能力将会弱化。2019年公司的零售业务利润率下降。鉴于经济增速放缓、消费者信心下降以及零售行业向电商进行结构化转型，我们认为，2020年中国的百货商场行业将面临更大的挑战。 我们认为，与大型房地产开发商相比，茂业国际运营的项目数量较少。因此，其物业收入和现金流水平每年的变化幅度较大。公司2019年的经营性现金流水平低于我们的预期，这主要因物业项目售出延迟导致。尽管茂业国际预期物业销售额增长将使其2020年的经营性现金流增加（公司的在手可售房地产货值约为50亿元人民币），但我们认为房地产市场面临着较高的不确定性。 茂业国际较高的短期债务规模和较低的现金余额使其流动性水平吃紧。公司偿还了部分长期债务，使得用于质押债务的股份比例从2018年末约90%降至截至2019年末的43%。尽管2019年公司的总债务规模下降，但随着长期债务转为短期债务，短期债务规模从2018年的71亿元人民币升至93亿元，占报表总债务规模的57%。因2019年现金流入水平下降，茂业国际的现金余额显著减少。截至2019年12月31日，其现金余额从一年前的33亿元人民币降至12亿元。 尽管流动性吃紧，但我们依然预计公司将利用国内融资和现金来偿还将于2020年9月和10月到期的2.5亿美元债券。该笔债务仅占公司93亿元人民币短期债务的一小部分。其余部分为有资产抵押的银行贷款，我们认为此类债务获得展期的机率较高。此外，公司还拥有大规模的商场和物业资产组合，其中71%左右仍可作为债务抵押品。公司或还可利用通过抵押固定资产获得的银行授信或上市公司股份融资。 由于新冠疫情导致公司收入和EBITDA弱化，我们预期其2020年的主要财务比率均将弱化。2020年公司的债务对EBITDA比率或将从2019年的5.7倍升至6.5-7.0倍区间。我们预计，公司零售业务收入将下降10%-15%，物业板块收入将下降25%-35%。第一季度公司的百货商场已为部分租户提供了半个月的租金免除优惠。我们预计，2020年公司的EBITDA将下降17%-23%。鉴于中国房地产市场疲软，尤其是在茂业国际有较大敞口的三四线城市，我们预计2020年公司的经营性现金流水平将弱化。尽管零售和房地产市场保持疲弱，但由于2019年物业项目销售可能延期到今年并对其现金流提供部分支持，因此我们预计公司2020年的现金流水平将与上年水平类似。 稳定展望反映我们预期，尽管与公司较高的短期债务规模相比其现金余额较低，但茂业国际有能力管理未来12个月内到期债务的再融资事宜，原因在于公司大部分的短期债务属于有资产抵押的银行贷款。公司或还可利用其获得的已承诺银行授信，并用物业和商场资产作为抵押品获得新增银行贷款。我们的基本情景假设是，未来12个月在疫情影响下经济增速和消费均疲弱，将会导致公司的零售和物业业务板块承压。 若茂业国际的再融资能力恶化，我们就可能下调其评级。若因物业销售更加疲弱导致其经营性现金流为负，或公司与银行的关系恶化从而导致其难以获得债务展期，那么前述情况就可能发生。若公司的零售业务利润水平比我们最新调低后的预期水平还低，我们也可能下调公司评级。 公司或不太可能在未来12个月内获得评级上调。但是，若公司的流动性水平显著改善，我们仍可能上调其评级。若疫情影响比我们预期的轻微，且公司的经营性现金流水平健康，那么前述情况就可能发生。 茂业国际主要在国内运营并管理百货商场并进行物业开发。这两个市场均高度分散化且竞争非常激烈。截至2019年12月31日，公司共管理48家百货商场，总建筑面积约为302万平方米，其中自有物业约占总建筑面积的79%。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级