穆迪向四川蓝光发展授予首次B1的公司家族评级，展望稳定

香港、2020年2月3日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向四川蓝光发展股份有限公司（四川蓝光发展）授予首次B1的公司家族评级。 评级展望稳定。 评级理据 穆迪助理副总裁/分析师杨昱颖表示：“蓝光发展B1的公司家族评级反映了公司在成都地区开发刚需住宅地产的运营历史、充足的流动性，以及自2015年以来公司在经营规模和多元化地域分布方面的显著改善。” “但该公司土地储备规模不大，补充土地储备以支持其业务发展时需要大量资金，同时融资渠道仍在发展中，这些是制约其B1公司家族评级的主要因素。”同时担任蓝光发展的主分析师的杨昱颖补充道。 蓝光发展具有长期运营记录，1990年迄今在成都刚需住宅地产开发行业建立了其品牌的知名度。公司在成都地区的销售额从2014年的人民币102亿元增至2018年的人民币287亿元，年复合增长率为29.6%。 自2015年以来，蓝光发展凭借其在成都市房地产开发方面的经验扩大其遍及全国的业务。因此，截至2019年9月30日的9个月，成都地区的销售额在合约销售总额的占比降至19%，而2018年和2017年该占比分别为34%和41%。 穆迪预计，蓝光发展的总合约销售额将从截至2019年9月30日12个月期间的人民币900亿元增至2020年的约人民币1,100亿元，此前在2018年和2017年分别同比增长47%和93%。公司的经营规模与B评级高段的国内房地产同业相当。 同时，穆迪预测，未来2-3年内蓝光发展在成都以外地区的销售在合约销售总额中的占比将维持在75%-85%，原因是其80%以上的土地储备均位于成都的以外地区。该公司的土地储备较为多元化，尤其是，截至2019年6月30日，并未有单个城市占其土地储备高于15%的情况。 由于该公司利用境外债券资本市场往绩有限，其融资渠道仍在发展中，导致B1的公司家族评级受到制约。蓝光发展对信托贷款和资产管理产品借贷的依赖较高，这类融资在其截至2019年9月30日的总债务中占比约为29%。与债券或银行贷款相比，此类借款的利率和再融资不确定性较高。 但由于蓝光发展2018年9月首次发行境外债券后努力实现融资渠道多元化，同时与国内银行深化战略合作关系，穆迪预计公司的融资渠道将得到改善。 截至2019年6月30日，蓝光发展的土地储备为2,400万平方米（总建筑面积），足以支持其未来2.0-2.5年的开发和销售。与一些B1评级的中国房地产同业相比，上述土地储备规模有限。蓝光发展的土地业务战略可能会导致持续较高的资金需求，原因是其土地储备补充需求在信贷环境趋紧时将导致融资成本和再融资风险升高。 穆迪预计，蓝光发展的债务杠杆率将从截至2019年6月30日前12个月的57%左右小幅改善至未来12-18个月的65%。上述指标改善的驱动因素是收入增长，原因是过去两三年中，公司强劲的合约销售增长带来了可观的未确认房销售额。 同时，由于利息支出的增加，公司的调整后EBIT/利息比率将从截至2019年6月30日的2.6倍降至未来12-18个月的2.4-2.5倍。上述信用指标与B1评级的国内房地产同业相近。 蓝光发展的流动性充足。穆迪预计，公司截至2019年9月30日未经审计的现金结余共计人民币211亿元，加上穆迪预估的运营现金流，可覆盖其未来12-18个月的承诺地价款以及同期内到期债务。 公司治理方面，穆迪考虑了公司主要股东所有权集中度以及截至2019年12月13日公司质押的股权占所有已发行股票的28.36%可能造成的控制权变更风险。这一风险已纳入B1的公司家族评级中。 穆迪还考虑了下列因素：（1）由独立董事担任审计和薪酬委员会主席；（2）关联交易和股息支付水平低；（3）根据上海证券交易所要求采用其他内部治理结构和标准；（4）公司追求扩张的财务政策导致杠杆率较高。 稳定的评级展望反映穆迪预计蓝光发展将：（1）维持销售增长；（2）维持充足的流动性状况；（3）改善其债务杠杆率。 若发生以下情况，穆迪可能上调蓝光发展的评级：（1）在经济周期中持续实现合约销售和收入增长，同时未牺牲其盈利能力；（2）展示出谨慎的购地策略和财务管理政策；（3）持续改善融资渠道并维持充足的流动性；（4）改善信用指标，EBIT/利息比率至少达到3.0倍，收入/调整后债务比率持续升至75%-80%或以上。 另一方面，若发生以下情况，则蓝光发展的评级可能会有下调压力：（1）公司合约销售或现金回款疲弱；（2）融资渠道或流动性大幅恶化；和/或（3）债务杠杆大幅上升。 评级下调考虑的信用指标包括：EBIT/利息覆盖率持续低于2.0倍，及/或调整后收入/债务比率持续低于50%-55%。 上述评级所采用的主要评级方法是2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》（Homebuilding And Property Development Industry）。 四川蓝光发展有限公司主要在中国开发住宅和商业地产。蓝光发展于2015年在上海证券交易所借壳上市。截至2019年9月30日，公司董事长杨铿先生实际拥有该公司56.46%股份。 来源：穆迪投资者服务公司